2023年度TOP投资策略研究报告

2024-01-24 16:43

第一章投资策略

1.1 概览

本投资策略研究报告针对2023年的各类资产，进行全面、深入的解析，旨在提供专业的投资策略指导。本报告以数据为基础，结合市场动态，进行了详尽的分析，为投资者提供决策依据。

除了中国A股和港股外，全球主要股指和美债收益率在 2023 年共同走高。在我们追踪的全球主要资产中全球主要股指和美债收益率在 2023 年共同走高，比特币价格在 2023 年实现翻倍，全球信用债利差收窄。但与此同时，除黄金外的大宗商品表现则相对欠佳。

资料来源：资产信息网千际投行 Wind

图主要大宗资产走势

资料来源：资产信息网千际投行银河证券

图全球主要金融资产指标变动情况

资料来源：资产信息网千际投中银证券

1.2 核心资产分析

股票市场：针对全球主要股票市场，包括中国、美国、欧洲和亚洲等地的市场进行了深度研究。从地区上看，2023年的欧美股市强劲，中国和香港股市不佳，亚洲股市呈现多元化发展趋势；从行业上看，科技股最有投资价值。展望2024年，美股仍然强劲，A股市场有望回暖。

大宗商品市场：2023年中国大宗商品市场呈现出稳中有升的态势，不同种类的大宗商品市场表现存在差异。其中，贵金属表现为震荡上行态势；能源类大宗商品价格相对稳定，波动幅度较小；而黑色系、有色系等大宗商品价格波动较大。

货币市场：2023年，美元整体升值，欧元和人民币相对贬值，而日元贬值较为显著，卢布和土耳其里拉贬值十分严重。展望2024年，人民币和日元有望升值，美元指数可能有所下降。

债券和固收市场：全球债市方面，由于各国经济周期与货币政策的错位，2023 年全球债券市场分化明显。国内债市方面，中国债券收益率曲线全年平坦化特征明显，但利率中枢有所下移，而城投债因定融、信托等非标违约事件大幅增加，价格大幅下跌。随着2024年中美货币政策错位的结束和新一轮化债的正式启动，美债强劲，中国短期国债看好，城投债有望触底反弹。

房地产市场：2023年随着经济增速下台阶、城镇化斜率放缓、人口开始负增长等趋势深入推进，房地产市场依然处于持续下行的通道中，基本面景气度下行。受困于三大矛盾，房地产市场在2024年仍不景气。

另类资产：比特币2023年强劲反弹，涨幅近160%，并于2024年推出比特币ETF。展望2024年，比特币ETF仍有许多利好因素。

第二章 2023年TOP资产和配置策略

2.1 股票市场概况

数据来源：千际投行资产信息网 Wind

2023年的股票市场呈现出复杂多变的态势。在全球经济复苏的大背景下，主要股票市场指数普遍上涨，但波动性依然较大。新兴市场与发达市场的表现存在差异。中国A股市场表现总体稳健，尤其是科技、能源板块表现亮眼，而医药、房地产等产业则面临相当的压力。

分板块来看，科技行业依然是市场的领头羊，尤其是人工智能、云计算和5G技术相关的公司，各大股市的牛股尤其集中于信息技术与生物科技等。随着全球数字化转型的加速，科技行业的增长前景依然乐观。医疗保健行业则受益于全球老龄化和健康需求增长，生物医药和创新药企表现强势。

能源和制造业则受到原材料价格上涨和全球供应链不稳的影响，盈利压力加大，下行风险上升。金融行业整体稳定，但部分中小银行和保险公司面临资本充足率压力。房地产行业在政策调控下，投资属性逐渐减弱，回归居住属性。

政策方面，各国政府继续实施宽松的货币政策和财政政策以支持经济复苏。我国则在保持稳健的货币政策的同时，加强了对房地产、金融和环保等领域的监管，如注册制的推行等。针对科技行业的反垄断调查和数据安全法规的出台，对部分科技公司的业务模式和盈利前景造成一定影响。

总体来看，2023年的股票市场呈现出复苏与调整并存的态势。投资策略需要关注全球经济恢复的速度和结构不平衡问题，国际环境变化以及各国政策与监管环境等的变化。

数据来源：千际投行资产信息网 Wind

2.2 中国A股

截止2023年12月29日A股市场收官，沪指今年收跌3.7%，创业板指跌幅达19.41%，科创50指数跌11.24%，北证50指数四季度走强全年收涨14.92%。

中国十大牛股

涨幅前十个股，从行业或者市场炒作的角度划分，凯华材料、华密新材均是年末北交所行情的产物，前者叠加了HBM概念，后者叠加了以塑代钢概念。高新发展、中航电测则是属于并购重组标的，前者赶上了算力和AI服务器的大行情，后者则是重组了成飞集团。联特科技、中际旭创赶上AI和算力的风口，但是下半年涨幅有所收窄；捷荣技术、圣龙股份则是下半年最热的题材人气龙头。

图中国牛股 TOP10 （注：剔除次新股）

资料来源：资产信息网千际投行 i问财

中国十大熊股

2023年A股跌幅榜中，除了少数几只ST股，其它基本都集中在新能源（光储锂）方向。全年腰斩个股84只，其中17只跌超60%，包括了昱能科技、派能科技、鹏辉能源、绿康生化、中国中免等一批明星股。

图中国熊股 TOP10 （注：剔除上市时间不足半年的新股）

资料来源：资产信息网千际投行 i问财

中国五大妖股

妖股通常是指短期内股价波动异常剧烈、脱离基本面或者受到市场热点炒作影响较大的股票。因此，将根据2023年ifind中导出的股票年振幅与年涨跌幅进行排序筛选，并排除一年内的新上市股后，得出2023年妖股。

对于实际的妖股分析，通常会从以下几个方面进行探讨：

消息面：是否存在重大事件驱动，如政策调整、企业公告、行业动态等。

技术面：股价走势形态，量价关系是否异常，是否有连续涨停或跌停的情况。

资金面：主力资金进出情况，是否有游资热炒的现象。

基本面：企业的财务状况、盈利能力、成长性是否支持股价的快速上涨。

01 凯华材料（831526.BJ）

年度涨幅572.97 %，2023年振幅达807.37%，市值20.16亿，现价24.38元。其中前十个月内股价稳定，而大幅波动集中于近几个月内，在两月内增长迅速。

资料来源：资产信息网千际投行

02 鸿博股份（002229.SZ）

年度涨幅318.05%，年振幅达582.86%，所属板块为深市A股、造纸印刷。总市值117.7亿，现价23.62元。受益于算力概念和与英伟达的合作预期，股价经历了一轮快速上涨后又经历了较大回调。

资料来源：资产信息网千际投行

03 佰维存储（688525.SH）

年度涨幅290.16%，年振幅为631.76%，所属板块为科创板、半导体。总市值173.6亿，现价40.35元。作为科技类次新股，在2023年内的表现亮眼，因其业务亮点及市场前景被投资者热捧，成为妖股之一。

资料来源：资产信息网千际投行

04 曙光数创（872808.BJ）

年度涨幅为247.94，年振幅为659.59%，所属板块为计算机设备。总市值为67.9亿，现价33.95元。在4月到6月内迅速上涨，而后又迅速下跌，后半年则较为稳定。

资料来源：资产信息网千际投行

05 剑桥科技（603083.SH）

年度涨幅为235.59%，年振幅为600.80%，所属板块为沪市A股、通信设备。总市值为98.93亿，现价为36.90元。

资料来源：资产信息网千际投行

总结

2023年我国股票市场呈现出结构性牛市的特征，市场波动较大。一方面，以北交所为代表的中小市值股票表现强劲，一些具有成长潜力的新兴产业股票也备受追捧。另一方面，一些传统行业和市值较大的股票表现相对较弱，反映出市场对行业发展和公司盈利的预期存在差异。

从整体市场走势来看，A股市场在上半年冲高回落后步入震荡行情，三大指数年内均出现了不同程度的回撤。然而，在市场估值处于历史低位的当下，已有资金借道ETF快速布局。值得注意的是，一些被错杀的优质股票和优质基金在市场的调整中可能已经具备了投资价值，预计在2024年有望迎来估值上涨的机会。

此外，从行业角度来看，不同行业的股票表现存在差异。一些新兴产业如文化传媒、信息技术等行业的股票涨幅居前，而传统行业如商贸零售、电气设备等行业的股票跌幅较大。这反映出市场对不同行业的发展前景存在不同的预期。

2.3 港股

图港股通十大牛股

资料来源：资产信息网千际投行

图港股通十大熊股

资料来源：资产信息网千际投行

图港股十大牛股

资料来源：资产信息网千际投行

图港股十大熊股

资料来源：资产信息网千际投行

港股五大妖股

01 曼妠（8186.HK）

年度涨幅1,904.13%，2023年振幅达2,188.22%，市值2.88亿，现价2.530元。其增长波动集中于后两个月，并在今年年初出现迅速的回跌。

资料来源：资产信息网千际投行

02 皇玺集团（8300.HK）

年度涨幅1,636.84%，2023年振幅达2,036.84%，市值3.67亿，现价0.139元。前半年内股价相当稳定，在七月末突然出现迅速上涨，在多轮上涨后在年底到达顶峰。

资料来源：资产信息网千际投行

03 雅天妮集团（0789.HK）

年度涨幅1,308.16%，年振幅为1,746.94%，市值7.18亿，现价0.650元。在四月就已出现明显上涨趋势，并在十月迅速增长，于年底开始下跌。

资料来源：资产信息网千际投行

04 威诚国际控股（8107.HK）

年度涨幅1,279.31%，年振幅达1,626.44%，市值7.59亿，现价5.60元。该股从年初便开始上涨，在八月到达高点后在九月迅速下跌，而后出现了一定的波动。

资料来源：资产信息网千际投行

盛诺集团（1418.HK）

年度涨幅仅6.65%，年振幅达1,156.52%，市值1.26亿，现价0.072元。主要波动发生于3月17日，日振幅达1049.33%，其他除6-7月存在一定波动，股价均较为稳定。

资料来源：资产信息网千际投行

总结

从各方面信息来看，2023年香港股票市场呈现出结构性和波动性的特点。

一方面，一些具有成长潜力的新兴产业股票表现强劲，备受追捧。这些股票往往具有较高的业绩增长和盈利能力，吸引了大量投资者的关注。这表明市场对新兴产业的看好，同时也反映了投资者对传统行业的谨慎态度。

另一方面，一些传统行业和市值较大的股票表现相对较弱，反映出市场对行业发展和公司盈利的预期存在差异。特别是在经济复苏、地缘政治风险等因素的影响下，全球金融市场的不稳定性对香港股票市场产生了深刻的影响。

此外，港股IPO市场的疲软也是2023年市场的一个特点。新股发行数量的大幅下降和募资金额的减少都表明市场情绪较为低迷。这可能与外部因素有关，如全球经济形势的不确定性、地缘政治风险等。

2.4 美股

美股十大牛股

2023 年在美国主要交易所交易且市值至少为 10 亿美元的公司中表现最好的 10 只股票：

注：基于 2022 年 12 月 30 日至 2023 年 12 月 29 日的调整收盘价

资料来源：资产信息网千际投行

美股十大熊股

资料来源：资产信息网千际投行

美股五大妖股

01 Biora Therapeutics（BIOR.O）

年度涨幅922.73%，年振幅达5,022.73%，现价0.86元。主要波动发生于1月6日，日振幅达1303.03%，在二月与六月达到高点。

资料来源：资产信息网千际投行

02 Genius Group（GNS.A）

年度涨幅100.91%，年振幅达2,330.00%，现价0.315元。该股主要波动发生在一月到四月内，由0.425迅速上涨至7.2元，在五月回落至0.8左右后趋于稳定。

资料来源：资产信息网千际投行

03 GD Culture Group（GDC.O）

年度涨幅23.03%，年振幅达2,020.11%，现价2.41元。在5月5日，该股出现了1644.08%的振幅与132%的涨幅，而其他时期的股价则较为稳定。

资料来源：资产信息网千际投行

04 Soleno Therapeutics（SLNO.O）

年度涨幅1,932.83%，年振幅达1,966.16%，现价为47.01元。该股在9月29日出现大幅度上涨，日振幅超过600%，而后虽出现一定下跌，但后续持续上涨。

资料来源：资产信息网千际投行

05 Intuitive Machines（LUNR.O）

年度涨跌幅为-74.45%，年振幅达1,337.70%，现价为2.68元。在二月至四月，该股出现明显波动，日振幅最高达四百以上，且周振幅同样很高，其他时期的股价则相对稳定。

资料来源：资产信息网千际投行

总结

2023年美国股市表现喜忧参半，主要在于2022年的美股市场经历了一次深度回调，并受到了经济数据不佳、通胀率持续走高、地缘政治冲突加剧和美联储加息等因素的影响。

一方面，由于美联储在2023年的货币政策相对宽松，市场流动性充足，这为股市提供了充足的资金支持。同时，全球经济逐渐从疫情的影响中恢复，企业盈利状况逐步改善，也推动了美股市场的上涨。

另一方面，科技股的强劲表现也是推动美股市场上涨的重要力量。由于科技进步日新月异，一些科技公司的业绩增长迅速，吸引了大量投资者的关注和追捧。此外，新兴产业的发展也带来了新的投资机会，一些具有创新能力和市场前景的公司受到了市场的青睐。

然而，美股市场也存在一些风险和挑战。首先，通胀压力逐渐升温，如果通胀水平持续高企，可能会对美联储的货币政策产生影响，进而对股市造成冲击。其次，全球经济仍然存在不确定性，如贸易摩擦、地缘政治风险等，这些因素可能对全球经济和股市造成影响。

2.5 欧洲股市

图欧洲十大牛股

资料来源：资产信息网千际投行

图欧洲十大熊股

资料来源：资产信息网千际投行

英法德国为主的欧洲股票市场在2023年表现出了强烈的上涨趋势。其中英国富时100指数全年累计上涨3%，法国CAC40指数上涨25%，德国DAX指数上涨20%，带动了欧洲股市的整体上涨。上涨主要得益于经济数据和公司业绩的利好，科技股和零售股的表现尤其突出。

英国在科技领域的优势，包括罗尔斯-罗伊斯公司、诺和诺德、芯片设备商和零售股等公司的表现都很突出，在科技板块的股票涨幅位居前列。同时，英国能源公司在疫情后的增长也为市场带来了积极的影响。而法国在绿色能源领域的表现也可圈可点。法国的可再生能源和奢侈品股在2023年表现不佳，市场担忧任何经济动荡对这些行业的打击。德国在欧洲复兴计划中的主导地位将为其股票市场带来更多的发展机会。同时，德国在制造和基础设施方面的实力也使得其在全球市场中具有较强的竞争力。

从欧洲股市整体来看，科技股的表现尤为突出。一些知名的科技公司股票价格上涨，市值增加，成为了市场的领头羊。这反映了欧洲科技产业的快速发展和投资者对科技行业的看好。此外，受全球能源市场波动和欧洲能源政策的影响，欧洲能源股的表现较为波动。市场对能源价格的预期、政策变动等因素都可能对能源股造成影响。最后，欧洲的并购活动较为活跃，一些大型企业通过并购实现业务扩张或转型。这为投资者提供了更多的投资机会，但同时也需要注意并购可能带来的风险和不确定性。

总的来说，英法德为主的欧洲股票市场在2023年的表现，让人乐观地期待着未来更多的表现。然而，投资者需要关注任何经济动荡对科技股和成长股的打击，以及利率、通胀和经济下行等因素的负面影响。

2.6 亚洲股市

图日韩十大牛股

资料来源：资产信息网千际投行

图日韩十大熊股

资料来源：资产信息网千际投行

总体而言，2023年亚洲股票市场呈现多元化发展趋势，各个国家和地区都有其独特的投资机会和特点。投资者需要根据市场状况和自身风险偏好来选择合适的投资标的。同时，由于亚洲市场的复杂性和不确定性，建议投资者保持谨慎和多元化的投资策略。

对于日本股票市场，日本经济在2023年保持稳定增长，政策环境相对宽松，为企业提供了良好的经营环境。此外，受益于全球经济复苏和贸易活动增加，日本的出口导向型企业，如汽车、电子零部件等行业的公司业绩表现较好。并且随着日本政府对科技创新的支持增加，日本的科技公司开始崭露头角。这些公司的股票价格在2023年也有不俗表现。

对于韩国股票市场，韩国经济在2023年主要依靠内需和科技产业驱动增长。韩国的消费电子、半导体和互联网等行业发展迅速，成为市场关注的焦点。受益于出口市场的扩大和国内需求的增加，韩国企业的盈利状况得到改善，进一步提振了投资者信心。而韩国股票市场的投资机会不仅限于本土企业，许多跨国公司在韩国也有重要业务。这为投资者提供了多样化的选择。

对于印度股票市场，印度经济在2023年保持高速增长，政府推出了一系列经济改革措施，为企业提供了更大的发展空间。印度的消费和信息技术行业在2023年表现突出。随着中产阶级的扩大和数字化进程的加速，这两个行业的市场需求不断增长。随着印度经济的崛起，越来越多的国际投资者开始关注印度股票市场。这为印度企业提供了更多的融资机会，同时也提高了市场的国际化程度。

2.7 中国GICS指数

资料来源：资产信息网千际投行

标普中国宽基指数包括了上海证券交易所和深圳证券交易所上市的所有中国股票，涵盖了市场上大部分的股票。

因此，标普中国宽基指数能反映了中国股市的整体表现。从数据上看，所有指数均在-15%以下，其中最低指数甚至超过-30%，年指数总体来看并不乐观，呈现整体下行状态。

资料来源：资产信息网千际投行

标普中国多元市值指数以公司市值分类，包括小盘、中盘与大盘的分类，可以反映不同规模上市公司的年运营情况。

从数值上看，我国小盘股相对较为稳定，中盘股次之，而大盘股表现最差。此外，道琼斯伊斯兰市场中国/香港泰坦30指数大幅低于其他指数，低至-40%，主要是受到国际因素动荡的负面影响，以及国际市场的缓慢复苏等因素。

资料来源：资产信息网千际投行

指数由标准普尔编制，以跨境上市的公司为样本，采用加权平均法计算得出，能全面反映中国内地和香港上市公司的整体表现。总的来看，跨境指数同样并不乐观，尤其标普Access中国A 50指数与标准普尔香港指数，偏低的数值均为反映跨境股票市场整体的指数，考虑到2023年世界经济低迷状况以及经济复苏状况，预期未来数年内会逐渐回升。

2.8 大宗商品市场

资料来源：资产信息网千际投行

2023年，中国大宗商品市场经历了一系列变化。受到国内外经济形势、政策调整和供需关系的影响，大宗商品的价格和供需格局均有所波动。从整体上看，2023年中国大宗商品市场呈现出稳中有升的态势。根据CCPI指数，虽然各个月份的指数波动较大，但总体趋势是向上的，表明市场整体需求和供应相对稳定。

图期货品种涨跌表

数据来源：千际投行资产信息网 Wind

而从具体品种上看，大部分品种的期货价格在2023年呈现下跌趋势，但不同品种的价格表现存在较大的差异。

原油和沥青等能源类商品在2023年呈现相对平稳的趋势。尽管市场波动较大，但这些商品的价格整体上没有出现大幅上涨或下跌。其中，纯碱则因为远兴装置的投产预期与现实问题出现了大幅度下跌。

供应宽松成为了农产品价格下跌的主要原因。除棉花与白糖外，其他大部分品种都在2023年出现了较大幅度的下跌压力。其中，豆粕期货价格下跌了15.01%，鸡蛋期货价格下跌了15.76%。

金属类商品价格走势则分化严重，铁矿石上涨达14.5%，与之对比，镍的跌幅高达45.37%。而金和银等贵金属类商品在2023年受到避险需求和投资需求的支撑，价格持续呈现上涨趋势，涨幅分别为17.66%与11.72%。

2.9 货币市场

资料来源：资产信息网千际投行

截至 2023年12 月 29日，较2022年年末，日元兑人民币跌 5.40%，英镑兑人民币涨 6.01%，美元兑人民币涨 1.95%。而变动较大的如土耳其里拉，俄罗斯卢布都是受到多方面的经济影响。

对于美元整体的升值趋势，美联储的货币政策是影响美元汇率的主要因素。在2023年，由于美联储多次加息与国际市场动荡，吸引投资者将资金流向美国市场，减少对其他货币的投资需求，导致美元升值。

对于欧元相对贬值倾向，欧洲的经济状况是影响欧元汇率的重要因素。2023年，欧洲经济复苏仍然脆弱，加上全球经济增长放缓和贸易摩擦等不确定性因素，对欧元汇率产生压力。此外，地缘政治风险也对欧元汇率产生了影响，如乌克兰危机和相关的不确定性对欧元汇率产生负面影响。

对于日元明显贬值倾向，美日利差是影响日元汇率的重要因素之一。美联储加息而日本央行维持低利率政策，使得美日利差扩大，进而使日元相对于美元贬值。

资料来源：资产信息网千际投行

土耳其里拉汇率剧烈下跌达35.16%，主要是受到土耳其经济危机的影响。土耳其过度宽松的财政与货币政策引发了严重的债务危机，此外土耳其经济对外贸易的过于依赖使其更易受到国际贸易摩擦的负面影响。

而俄罗斯卢布对中国的汇率同样出现了达17.22%的下跌，则受到多方面的影响。一方面，持续宽松的财政与货币政策同样对卢布产生压力；另一方面，国内经济体系存在问题，石油和天然气等大宗商品的出口占据极大的比例，因此严重受制于国际市场大宗商品价格波动，而外部的经济制裁也使得俄罗斯经济产生不确定性，导致了卢布的贬值。

2.10 债券和固收市场

全球债市方面，2023 年全球债券市场分化明显，主要是由于各国经济周期与货币政策的错位。美债市场全年累计加息100个基点，联邦基金目标利率上调至 5.5%，10 年期美国国债收益率推升至 4.98%（较去年年末上行 110 个基点）；欧元区全年累计加息200个基点，欧元区基准利率上调至 4.5%，法国 10 年期国债收益率上行至 3.55%（上行 44 个基点），德国 10 年期国债上行至 2.97%（上行 46 个基点）；英国全年累计加息175个基点，英国基准利率推升至 5.25%，英国 10 年期国债收益率上行至 4.76%（上行 96 个基点）。

国内债市方面，中国债券收益率曲线全年平坦化特征明显，但利率中枢有所下移。1 年期国债收益率上行至 2.2801%，10年期国债收益率下行至 2.5901%，收益率曲线呈现“牛平”特征。一季度，长短期债券收益率先上后下，在1月疫情和地产行业下行等因素的影响下显著上升，后在国内经济复苏不及预期等因素，以及央行ML放量下开始回落。二季度，降准、存款利率下调、OMO 利率下调等政策相继出台，收益率顺畅下行。三季度，在8月经济恢复超预期的影响下债券乐观情绪达到最高点后，又进入下行周期。四季度，长短端收益收益率进入低位震荡。

图 2023年中国一年期国债与10年期国债收益率

2.11 房地产市场

2023年随着经济增速下台阶、城镇化斜率放缓、人口开始负增长等趋势深入推进，房地产市场依然处于持续下行的通道中，基本面景气度下行。从行业指数来看呈现出全年震荡下跌，2023年末已临近跌破2000点，市场仍未走出悲观预期。

从政策端来看，2023年出台一系列房地产松绑政策刺激房地产市场，包含房贷利率下调，从“认房又认贷”到“认房不认贷”，解除限购、限售，取消部分省份土地出让中的商品房限价限制等，在“供求关系发生重大变化”的定调之下，从中央到地方，从供给端到需求端，一系列重磅宽松政策落地，房地产过热时期的限制性政策基本退出或优化。

从市场端来看，一手房市场端反应不及预期。根据国家统计局统计，全国商品房销售额11.7万亿元，同比下降6.5%，销售面积11.2亿平方米，同比下降8.5%。商品房、商品住宅、办公楼等市场销售额自2021年以来持续下跌，居民对房价的预期仍然相对悲观。二手房交易市场受益于居民住房结构的改变以及房价降价预期，呈现出持续上涨趋势。

图随着房价回落，二手房成交占比逐渐提高

在供给去库存化方面，房企在悲观情绪推动下加速主动去库。房地产待售面积出现持续下降，但是房地产行业要企稳回升，关键或是要住房估值消化到位或者库存显著降低，进而促进房价预期见底。

其中，城投债为2023年政策关注热点。上半年城投包含定融、信托等非标违约事件大幅增加，非标的违约导致对公开市场债券的风险担忧有所增加。2023年7月，中央政治局会议召开，“一揽子化债”的提出开启了城投的化债之年。相较于4月份的严控新增隐性债务，7月政治局会议重点为化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案，截至23年底，特殊再融资债券公告发行规模已达13885.14亿元，一定程度上使上半年由于非标违约产生担忧的信心有所提振，使信心缺失导致的再融资能力降低有所恢复。

2.12 另类资产

比特币ETF

自2013年起，美国比特币ETF多次上演“申请-被拒”，比特币ETF分为期货ETF和现货ETF，2021年比特币期货ETF获批上市，而2024年1月10日获批上市，但3天时间吸引了大量的资金。目前最大的比特币现货ETF是由Grayscale发行的GBTC，总管理规模达28.6亿美元，已超过最大的比特币期货ETF管理规模（22.8亿美元）。

由图可知，在2021年比特币现货发行期间合约指数临近70000美元后，比特币合约价持续低迷，2023年德国、瑞士、瑞典、加拿大批准比特币现货ETF上市，美国比特币期货发行出现政策利好，比特币合约价连月攀升。Galaxy Digital测算得到的结论是：比特币在现货ETF获批的第一年内预计上涨74%（以2023年9月30日比特币价格26920美元为起点）；在较长时间内，投资比特币产品的潜在资金规模为1250亿美元至4500亿美元之间。

图比特币连续合约价格（美元/枚）

资料来源：资产信息网千际投行

从2024年比特币ETF发展环境来看，今年比特币ETF将迎来三重利好：减半、比特币生态崛起、美国降息预期。截至目前2009年以来，比特币已发生3次减半，每次减半后币价都有较大涨幅。2023年随着Ordinals用户群的激增，比特币链上无数新老协议层出不穷，带动了比特币生态的强势发展，也推动比特币链上手续费6年以来首次超过了以太坊。美国降息预期导致美元贬值，也将推动比特币升值。

图比特币历史收盘价

资料来源：资产信息网千际投行

2.13 2023年资产配置策略

基于上述分析，具体资产配置比例如下：

第三章 2024年市场展望

3.1 境内市场

经济预期继续回升向好

数据显示，2023年12月份，CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%；2023年全年，CPI比上年上涨0.2%。2023年12月份，PPI同比下降2.7%，环比下降0.3%；2023年全年，PPI比上年下降3.0%。CPI-PPI同比剪刀差收窄，企业盈利将较2023年有所改观。

政策将持续加码

2023年12月中央经济工作会议对2024年经济发展做出一系列重要部署，明确提出2024年要“加大宏观调控力度，着力扩大内需、优化结构、提振信心、防范化解风险“，坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破”的总基调，多出“有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”，提出继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。

3.2 境外市场

美国经济软着陆概率大

通胀回落的步伐快于预期——当前美国通胀率已远低于最近的峰值。截止2023年12月，美国的核心CPI同比对比年初的5.6%已降到3.9%，已降至近两年低位。

就业市场逐渐降温，11月新增非农就业19.9万人，回到20万人以下，就业市场逐渐降温，11月新增非农就业19.9万人，回到20万人以下。预计2024年美国通胀和就业仍将温和走低，经济软着陆概率较大。

美国政策组合将由“宽财政”+“紧货币”转向“财政收敛”+“货币转松”

在经历了将近两年的货币政策快速收紧，通胀回落快于预期以及就业市场逐渐降温的背景下，美联储大概率暂停加息并启动降息。

在大选年两党博弈加剧、利息支出受高利率影响被动增加等影响下，财政难以大幅扩张，但预计不会有明显下降。预计美国政策组合将由“宽财政”+“紧货币”转向“财政收敛”+“货币转松”。

第四章 2024年资产配置策略4.1 权益策略

A股市场

展望2024年，国内增长预期的改善和美联储降息周期的开启，将是A股市场上行的主要推动力，且目前中国市场整体估值已非常低，看好A股市场。

在结构上，由于2024年上半年，财政政策发力提效，货币政策积极稳健，而货币、金融政策向科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业倾斜的确定性相对较高，所以在以中小市值为主体、以科技成长为主要风格的中证500指数或有更大配置价值。

在板块上，我们认为通信板块向好，而房地产板块依旧悲观。2023年通信行业逐步复苏，人工智能、卫星互联网等主题机会轮动活跃，如今，卫星互联网建设序幕拉开，将带来新一轮资本投入，AI浪潮催生算力要求，基础设施需求持续提升。而房地产目前仍然有着三大核心矛盾——估值偏高，市场预期偏弱和库存水平偏高，前景依旧不乐观。

美股市场

展望2024年，美联储降息及美国经济软着陆预期将使得美股保持强势状态。

2024年美国经济正处于软着陆的关键时期，通胀回落之后利率也在持续下降，消费和投资也会因利率的下降而反弹，并且库存消费比保持中性偏低水平，美国的进口正在增加。同时全球半导体行业正处于新一轮复苏期，契合了美国科技行业进入快车道，因此美股明年存在牛市基础。

4.2 债市策略

国债

长端债券利率受经济增长预期和通胀预期的影响，利率已经降到历史偏低位置，相比而言，短端债券具有更好的性价比。如果经济复苏持续向好，长端债券价格面临下跌风险，而短债的波动则相对较小；如果经济复苏不及预期，央行启动降息或降准，短端债券亦会受益上涨。综合来看，短债优于长债。

城投债

7月24日，中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，新一轮化债正式启动。发行利率逐渐走低，向利率债品种逐渐收敛是大方向，市场高票息挖掘难度不断加大。城投债ETF经历2023年的大跌，在2024年有望触底反弹。

4.3 大宗商品策略

白糖

国际方面，2023年三季度原油价格上涨推升原糖价格，四季度原油价格回落后对原糖支撑减弱。2024年糖价基本面压力主要来自巴西增产预期兑现，利空已计价较为充分。印度和泰国的减产或出口限制，以及贸易流紧张可能带来利多交易机会。

国内方面，各产区制糖成本上行，加工糖配额内由盈转亏，郑糖估值支撑较强。国内延迟开榨叠加低库存，或使现货贸易阶段紧张。国内糖价大幅上行前，2024年进口可能仍然偏低，而需求好转则需跟踪下游和终端库存周期。

黄金

地缘政治加剧推动金价上涨。2024年国际宏观面预计波动大，俄乌冲突和巴以冲突两场战争，以及将有覆盖41.7亿人口，占世界总人口41%，GDP占42%的76个国家和地区举行大选，地缘政治风险加剧，黄金作为一种相对保值的避险工具，国际金价的总体方向或将延续2023年以来的震荡上升态势。

美元弱势推动金价上涨。美国政策组合将由“宽财政”+“紧货币”转向“财政收敛”+“货币转松”，美元指数延续弱势，金价或震荡偏强运行。

镍

供应端，镍矿资源紧张不及预期，国内电解镍产量快速上抬，供给预期宽松。

需求端，不锈钢产量增速预期下降，对镍需求有限。不过，新能源车销售带来部分硫酸镍需求，合金和电镀也会带来增量需求。

库存方面，基于产业链各环节持续投产预期和产能过剩现实,整体表现全面过剩，2024年库存或面临进一步堆积风险。

因此，2024年镍总体仍呈现供大于求的居民，镍价或将继续承压探底。

碳酸锂

供给端来看，不论是现有产能和未来的新增产能都意味着在2024年内，无论是矿石端还是盐湖提锂端，产能都将有进一步的大幅增长，值得注意的是，盐湖提锂的增幅将明显高于矿石端，同时在利润压力下，外购矿石的锂化合物企业出清或许是供给端为数不多的反弹机会。

需求端来看，当前碳酸锂的主要下游需求依旧是以动力电池为代表的磷酸铁锂和三元材料，其下游需求在2024年的依然将保持增长，但其增幅或有下调，因此这一部分的下游需求或许对上游供给端缺乏支撑。另一方面，储能设备依旧保有充足的成长空间，但在2024年，整个储能市场的规模或仍难以撼动动力电池的主导地位。

结合当前的供需局面，在2024年内，供强需弱的局面将难有改观，上游企业的出清或许是市场上位数不多反弹的机会，且矿石端成本倒挂状态将持续较长的一段时期，在此期间预计碳酸锂仍将在底部停留较长时期。

4.4 外汇市场策略

人民币

先看内部因素，根据2023年的数据，我国居民消费活力逐渐恢复，12月中央经济工作会议指出，推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消费，稳定和扩大传统消费，提振大宗消费，国内经济修复看好。

再看外部因素，美联储本轮货币政策紧缩周期基本结束是大概率事件，中美货币周期错配有望改善，中国同欧美各国之间的利率差有望下降，人民币贬值压力下降。

美元指数

2024年美国将进入降息周期，且受大选的影响财政难以扩张，美国政策组合将由“宽财政”+“紧货币”转向“财政收敛”+“货币转松”，美元指数延续弱势。

日元

日元汇率修复的空间充足。本轮日元贬值始于2022年 3月，俄乌冲突令日本通胀上升、经济受冲击、市场利率被迫抬升，日元“避险属性”所依赖的低通胀、低利率环境遭遇破坏，引发日元持续贬值。截至2023年四季度，美元兑日元一度升破 150 关口，日元基本处于 1980 年代以来最弱势的水平。展望2024年，伴随日本及全球通胀改善，日元汇率或许天然具备修复的基础；在此之上，尤其在2024年美欧货币政策可能转松的背景下，日本银行收紧政策对日元的支撑效应会更为明显。

4.5 另类资产投资策略

比特币现货ETF

2024年1月10日美国证券交易委员会正式批准比特币现货ETF上市。比起一级市场（即直接交易比特币或比特币期货），二级市场（即比特币现货ETF和比特币期货ETF）的安全性更高、交易成本更低、投资组合管理更便利，其中其中比特币现货ETF又比期货ETF的费率更低。所以我们选择比特币现货ETF作为另类资产投资的标的。

2024年比特币将迎来三重利好：减半、比特币生态崛起、美联储降息预期。1）比特币每4年发生一次减半，即比特币挖矿奖励将减半，比特币的供应量将减少，这将导致比特币的价格上涨，前三次减半的半年时间里，比特币币价都显著增长，预计今年4月将迎来第4次减半。2）2022年12月Ordinals（一种基于比特币的数字内容编码方式）推出后，Ordinals用户群激增，链上无数新老协议层出不穷，带动了比特币生态的强势发展，也推动比特币链上手续费6年以来首次超过了以太坊。3）美联储的降息政策或引发美元供应量增长、美元贬值，比特币因其抗通胀效果或迎来更多需求。

4.6 配置建议