盈利能力提升多少

作者：李欢

编辑：蒙多

风品：令煜

来源：铑财——铑财研究院

念念不忘、终有回响。面对IPO阶段性收紧，有主动撤单者，亦有幸运重启者。

11月20日，天富龙完成财务资料更新、发行上市审核恢复，同时也迎来了问询。

能如愿登陆上交所吗？

1

实控人送“厚礼”

业绩变脸、毛利率连滑

一切靠实力说话。

公开资料显示，天富龙是一家以差别化涤纶短纤维的研发、生产和销售为主业的企业。公司产品包括再生有色涤纶短纤维和差别化复合纤维及聚酯新材料等。

其中，再生有色涤纶短纤维应用领域广泛，主要应用于汽车内饰、铺地材料、家用纺织、建筑工程、鞋服材料等领域。

从市场地位看，天富龙领先于同行。据中国化学纤维工业协会统计数据，2020-2022年，天富龙汽车内饰用有色涤纶短纤维和低熔点短纤维的销量在国内市场排名蝉联第一。

考量在于，这个行业龙头业绩表现并不光鲜。2020年-2022年，天富龙营收约24.86亿元、28.57亿元、25.76亿元；同期，净利约5.05亿元、5.19亿元、3.58亿元。整体成长性一般，2022年还出现营利双降。

深入看，2021年营收利润创下最高，除了获得地方经济发展贡献奖励4385万元，还与实控人转让资产有关。

2020年12月，天富龙实控人朱大庆、陈慧分别与天富龙签订股权转让协议。朱大庆将其持有的威英化纤91.68%股权作价2.23亿元转让给天富龙，陈慧将其持有的威英化纤8.32%股权作价2020.81万元转让给天富龙。

2019年末，威英化纤资产总额12.03亿元，占天富龙当期75.77%；同年营收、利润分别为14.4亿元、1.1亿元，分别占天富龙当期的139.92%、47.46%。可见，实控人着实为天富龙送了一份“厚礼”。

关于收购威英化纤的原因，据北京商报，天富龙称收购威英化纤系避免同业竞争、减少关联交易、优化公司内部管理、增强上市主体的业务独立性和盈利能力。

然除了2022年营利双降，报告期内天富龙综合毛利率分别为 27.22%、22.26%和 18.86%，虽高于同业可比公司平均水平，但逐年下滑可是增强盈利能力的加分项？

招股书表示，毛利率下滑系受上游PTA、IPA等价格上涨、常规通用型产品市场同质化竞争的影响。

天富龙坦承，未来上游原材料成本提高、下游客户严控成本，或者竞争对手通过降低售价等方式争夺市场，而公司未能及时与客户协商确认价格调整事项，将面临产品毛利率进一步下降的风险。

2

应收款项超5亿、存货连增

主要产品销量下滑 仍欲扩产

报告期各期末，企业应收款项账面价值为6.24亿元、6.76亿元、5.23亿元。

对此，天富龙表示，公司主要客户商业信誉良好且与公司合作关系稳定，应收款项账龄绝大部分在一年以内。

存货持续增长也值警惕，报告期内账面价值分别为2.89亿元、3.43亿元、3.98亿元。占流动资产比为15.75%、20.85%和24.33%，报告期各期末的存货余额主要为原材料及库存商品。

行业分析师于盛梅表示，存货持增、应收款项高企除带来现金流压力、降低资金运作效率，还存在跌价减值风险，折射出企业市场话语权、产品竞争力亟待提升。

细分产品业务，公司六成左右营收来自差别化复合纤维的销售。据招股书，报告期内，该产品实际销量由2020年20.89万吨降至2022年19.69万吨，产销率也逐年下降。

受市场同质化竞争、下游需求变动和公司产品结构调整等因素影响，公司差别化复合纤维销售收入存在波动。好在2022年，企业推出膜级聚酯切片产品，开拓了聚酯新材料市场，然价值兑现并非一蹴而就，仍需时间培育。

聚焦本次IPO，天富龙拟募10.9亿元，分别投向年产17万吨低熔点聚酯纤维、1万吨高弹力低熔点纤维项目；研发中心建设项目以及补充流动资金项目。

天富龙方面称，本次募资投资项目与公司的主营业务密切相关，项目顺利实施可以扩大公司产能，提高竞争力，优化产品结构，增强公司研发能力和自主创新能力，提升公司核心竞争力，形成新利润增长点。

转型升级、做大做强，信心雄心可嘉。只是看看上述应收账款体量、存货连增、主要产品销量下滑，扩产步伐是否也需更谨慎些呢？

天富龙坦言，随着业务规模不断扩大，公司未来应收款项余额预计将进一步增加，若未来下游客户经营困难或资信情况发生重大不利变化，则将面临应收款项回收困难而导致发生坏账的风险。

3

家族企业冷思 曾有同业竞争

穿透股权结构，天富龙家族色彩较浓厚。

朱大庆与妻子陈慧合计持有天富龙79.3%股权，为公司实控人。朱大庆兄长之子朱兴荣持有14.6%股份。上述三人签署一致行动协议，合计控制公司表决权股份占公司总股本93.9%。

此外，朱大庆还担任公司董事长，朱兴荣担任公司总经理。值得一提的是，朱兴荣19岁时，便在天富化纤持股40%，与叔婶一同创业。董事、董秘陈雪与陈慧为母女关系。

行业分析师郭兴指出，企业发展早期，家族管理有利运营稳定性、决策高效性。而成长到一定规模后，现代企业管理就是重中之重。家族企业治理透明性、决策先进性、开放性、精准度前瞻度，团队人才培养、提升空间等都是舆论焦点。

2020年6月至2021年6月，天富龙与陈慧长女陈雪控制的上海砺拓存在同业竞争。直至2021年6月28日，后者修改经营范围，两者的同业竞争才告终结。截至招股书签署日，天富龙已无同业竞争之虞。

本文为铑财原创

如需转载请留言

       原文标题 : 毛利率连滑、存货连增 天富龙仍募资拟扩产？