昨天、今天与明天

作者：楚逸

编辑：问道

风品：顾俊

来源：首财——首条财经研究院

霍华德·马克斯在《周期》一书提到:“万物皆周期，周期看供需。”

这不，全球氨基酸龙头企业梅花生物就正面临周期穿越考题。2024年4月9日，公司披露一季报：营收64.87亿元，同比下降6.67%，环比下降10.34%；归母净利7.517亿元，同比下滑6.13%，环比下降26.33%。

对此双降，财报解释称，苏氨酸、黄原胶以及大原料副产品等销量增长，但因味精、黄原胶以及大原料副产品价格下降所致......

简言之，销量增长难抵价格下跌，以价换量未能有效提振业绩。要知道，2023年企业就已录得营利双降，净利甚至同比降超27%。

遥想2021年、2022年，梅花生物连续两年业绩高增，还因此被投资者称为“严重低估的股票”。仅过一年，便露出年降又季降的“变脸”姿态，所为何故、高增长结束了么？

1

主营产品承压 

受累对外投资业务

公开资料显示，梅花生物前身为成立于2002年的河北梅花味精集团有限公司，2009年2月股改，2010年12月借壳五洲明珠登陆A股。经吸收合并原梅花集团后，于2011年更名为梅花生物，目前已从主营味精转为主营氨基酸产品的全链条合成生物学公司。

以2024年第一季为例，产品构成包括以谷氨酸钠、核苷酸为主的鲜味剂，赖氨酸、苏氨酸为主的饲料氨基酸；谷氨酰胺、脯氨酸为主的医药氨基酸，肥料、蛋白粉为主的大原料副产品；黄原胶、海藻糖为主的其他产品。

其中，鲜味剂和饲料氨基酸是主要产品、营收主力。第一季营收分别为20.46亿元、27.55亿元，对应增速-10.24%、17.57%，占营收比达到31.54%、42.47%。由于大原料副产品、黄原胶售价下降，公司当期毛利减少1.25亿元。

实际上，2023年就已露出颓态，全年营收277.6亿元，同比微降0.63%；归母净利31.81亿元，同比下降27.81%。彼时，梅花生物同样将原因归结于主要产品下降。

分产品看，2023年拳头产品赖氨酸盐酸盐（98%赖氨酸）、赖氨酸硫酸盐（70%赖氨酸）、苏氨酸销量同比分别增加 6.91%、3.93%、24.33%，而销售价则分别下降 16.75%、10.41%、5.25%，售价降低导致主营业务收入及利润减少。

尽管公司并未单独列出味精的价格变化，可食品味觉性状优化产品2023年销量为1046713吨，营收98.32亿元，吨价约9393.51元/吨，而2022年为9783.73元/吨。也就是说，2023年主营产品价几乎全线下滑承压。

受累于此，2023年公司毛利率同比减少5.45个百分点至19.68%，净利率减少4.31个百分点至11.46%。

值得一提的是，除了主业承压，对外投资业务也流年不利。由于投资的艾美疫苗股份有限公司项目当期计入其他综合收益损失高达7.07亿元，其他综合收益同比下滑98.95%，仅录568.76万元。同时，私募基金投资也出现1520.74万元损失，一定程度拖累了业绩。

2

受累猪周期 

逆势扩产追问？

聚焦主业，价格是市场供需共同作用的结果。

作为公司主要产品，饲养氨基酸下游主要是生猪及家禽养殖企业，因此具有典型的周期性。

猪饲料中，赖氨酸被认为是最关键的第一限制性氨基酸，对幼猪的成长至关重要。而梅花生物专注生产这两种关键饲料添加剂：赖氨酸和苏氨酸，是全球生产能力最强的供应商之一。也鉴于此，生猪存栏量、猪周期波动对梅花生物的业绩走势影响明显。

据大河财立方，2021年6月至2022年4月，全国能繁母猪存栏量从4564万头下滑至4177万头，累计降幅达8.5%。2022年5月到12月存栏量连续八月环比增长，12月达到4390万头。但自2023年1月起存栏量再次掉头下降，到2024年1月已减至4067万头。

起伏波动较大，对梅花生物自然不是好信号。据博亚和讯预计，2023年全球赖氨酸厂家量达20家，现有企业扩产叠加部分厂家产能优化，整体产能维持增长，行业竞争激烈，市场价格维持弱势。2023上半年出口减少，98%赖氨酸均价8.69元/kg，环比下跌8.72%，同比下跌28.65%；70%赖氨酸均价5.58元/kg，环比下跌13.49%，同比下跌15.84%。

玩味在于，面对市场波动、震荡下行压力，梅花生物表示2024年将持续扩大生产规模，按计划建成通辽基地味精项目、新疆基地异亮氨酸技改项目，吉林基地赖氨酸项目。

行业周期中逆势扩产，是否有豪赌质疑？一旦后续去化不利，衍生风险又知多少？

3

频踩环保红线

贵在扎牢风控篱笆

奔跑之前，先要夯实底盘。

梅花生物全资子公司通辽公司、新疆公司、吉林公司属于环境保护部门公布的重点排污单位。公司主要产品通过生物法生产，生产过程中会产生一定的废水、废气和废渣。也基于此，环保风控能力对企业稳健运营、高质量发展至关重要。

遗憾的是，回望2023年，新疆公司不乏踩红线教训。据年报，2023年4月5日该公司厂界无组织臭气浓度超过排污许可证中许可排放浓度限值 0.25倍；

5月3日，该公司厂界无组织臭气浓度超过排污许可证中许可排放浓度限值 0.85倍；

5月9日，该公司淀粉车间烘干工段废气收集管道破损严重，废气未经过后续洗涤脱硫处理装置处理在厂房内逸散，并通过楼顶矩形排气口直接排放；

6月12日，该公司电厂脱硫塔二氧化硫数据超标，仅进行标记，未将超标数据公开；同日，厂界臭气浓度最高值超过排污许可证中臭气浓度限值 0.9倍；

9月12日，停运污水处理站十区异味处理设施光电除臭设备且未向生态环境局报备；污水处理站调节池顶部搅拌器未采取封闭措施，且顶部水泥板上有一处直径十厘米圆形口向外直接排气，调节池无负压收集效果，现场快速检测设备恶臭气体浓度显示为 8953，周围恶臭气味明显；污水处理站 IC 厌氧反应器 A 罐旋流器垫片损坏，现场能听到气体间断排气，现场快速检测设备恶臭气体浓度显示为 8926，未采取有效措施防止恶臭气体排放。合计行政处罚共 328.55 万元。

拉长维度看，2022年，新疆梅花就曾因在重污染天气橙色预警期间异味治理设施故障，未按规定使用污染防治设施，以及厂界臭气浓度超过《恶臭污染物排放标准》（GB14454-1993）中的标准限值，受到行政处罚。

一张张罚单，拷问企业的合规意识、内控敬畏心。

此外，2017年5月，公司控股股东孟庆山曾被证监会立案调查。调查结果显示，孟庆山、杨慧兴（时任梅花生物董秘）操纵“梅花生物”股价。以2013年梅花生物非公开发行股票为背景，“为避免信托亏损以及承担担保责任”，二人利用信息发布优势地位，通过操控信息发布节奏，以及控制公司股东增持公司股票，操纵股价。

最终证监会决定，没收孟庆山、杨慧兴违法所得约5658.88万元，并采取十年证券市场禁入措施。

4

昨天、今天、明天 

能穿越周期？

好在，梅花生物也有危机意识、一些进化优化动作值得肯定。

针对环保问题，公司表示高度重视并严格落实主体责任，将进一步对全厂进行摸排，制定解决方案，明确整改目标、措施、责任人和整改时限进行异味深度治理。

治理过程中，成立了以主要负责人为组长的整改领导小组，立行立改，全面整改。为彻底根治异味，2023年企业投入资金约 2亿元，在原有异味治理设施基础上，配套建设洗涤塔、除尘器等设施，完成了有机肥车间无组织粉尘和异味治理、淀粉车间干燥废气治理等大气治理项目共计 37 个，于2023年11月完成督查整改项目阶段性建设，兵团生态环境局已组织相关技术专家于2023年12月开展现场调研，完成销号验收。

业务精进方面，2023 年，梅花生物成功引进来自中国科学院（天津所、微生物所）、清华大学等院校近四十位专业技术人才，专业背景涵盖基因编辑、代谢途径设计等多个前沿领域，搭建了以博士名字命名的博士实验室团队，建成包括代谢途径设计、基因编辑与菌株构建、酶工程改造在内的高水平支撑平台，完成了合成生物学全产业链的科研力量布局。

2023 年，梅花生物新增发明专利11项，授权8项。谷氨酸新菌种、厌氧缬氨酸菌种、谷氨酰胺新菌种以及赖氨酸、苏氨酸新工艺在生产基地成功落地，新增年化效益近两亿元。自主研发的谷氨酸新菌种一个季度内在各生产基地落地，单吨生产成本下降近百元。

申万宏源认为，当前味精业已呈现寡头垄断格局，竞争趋缓，价格战较难开启；赖/苏氨酸业呈现头部集中趋势、整合持续，预计未来2年低效产能陆续出清、供需改善，作为头部企业，梅花生物具备一定市场调控能力；叠加深耕“氨基酸+”战略，多产品布局有利周期平抑。

不难看出，槽点阻点之外，梅花生物也有价值亮点的一面。也在精进主业、加强创新、开拓第二增长曲线。刘润在《认识管理》中讲，穿越周期秘诀就是：在“昨天”选好赛道，在“今天”脚踏实地地打造个体差异化优势，为“明天”提前做好准备。

同样，梅花生物的周期穿越、业绩破颓，也藏在昨天、今天、明天的选择准备上。如能日拱一卒、持续战略锚定，减缓猪周期影响、乃至重回高增也未可知。

会是梅花生物么？

本文为首财原创

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       原文标题 : 年降又季降 梅花生物靠啥穿越周期？