出品 | 创业最前线

作者 | 左星月

编辑 | 胡芳洁

美编 | 吴宜忠

审核 | 颂文

2020年，随着光伏产业快速发展，光伏赛道异常火热起来，多家企业争先恐后谋求上市。

2023年8月27日，证监会公告阶段性收紧IPO节奏、再融资监管安排等相关文件后，光伏行业上市及融资热潮出现降温，部分企业陆续撤回融资申请，但部分企业IPO进程还在持续推进。

12月15日，主营高效太阳能电池片研发、生产和销售的江苏中润光能科技股份有限公司（以下简称“中润光能”）首发上会。

或许是担心巨额融资无法通过，12月8日披露的上会稿中，中润光能募集资金降至23亿元，而在5月15日首次披露的招股说明书中，中润光能预计募资40亿元。

同时，中润光能本次IPO仍存在很多疑点，尤其是公司实控人IPO前夕大额套现问题。此外，中润光能产品结构过于单一，资产负债率过高，并且在产能过剩的行业大趋势下，大额募资扩产能否消化也是未知数。

1、实控人长期占用资金，上市前夕匆忙套现11亿

招股书显示，中润光能的前身中润有限系孟丽叶、强大金属2011年1月共同出资设立的有限责任公司。设立时，中润有限注册资本为22000万元，其中孟丽叶认缴出资15400万元，强大金属认缴出资6600万元。

（图 / 中润光能招股书）

2022年，中润有限整体变更为股份公司。截至招股书签署日，中润光能实控人为龙大强、孟丽叶夫妇。其中，龙大强直接持有中润光能35.44%的股份，孟丽叶直接持有公司6.47%的股份，夫妇二人通过皓日电子、龙泰管理、恒辉管理间接持股8.73%。因此，龙大强、孟丽叶夫妇实际控制中润光能50.64%的股份。

（图 / 中润光能招股书）

据了解，龙大强、孟丽叶夫妇均为江苏沛县人。龙大强出生于1973年，毕业于中国人民解放军电子工程学院信息安全与网络管理专业，毕业后在沛县物资局任业务科长。此后，龙大强于1997年8月离职，并开始从事钢材贸易，随后于2003年成立钢贸公司峪君金属，2006年创立新长钢。2010年，龙大强进入光伏行业。

可见，龙大强的工作经历十分丰富，钢材、光伏行业均有涉猎。此外，龙大强还曾进军房地产领域，2006年11月-2023年1月任和泰房产执行董事。

然而，随着投资步伐越来越大，龙大强、孟丽叶夫妇开始占用中润光能资金。

招股书显示，自2011年开始，因产业布局需要，实控人夫妇陆续与中润光能发生资金拆借事项。截至2019年12月31日，实际控制人及其控制关联方整体向中润光能拆借金额高达3.31亿元。

其中，用于对中宇光伏、中辉光伏、洁源光伏、润丽光能、拓正茂源等布局投资为2.3亿元，偿还实控人个人融资款3700万元，偿还借款利息6387.14万元。

（图 / 中润光能一轮审核问询回复函）

2020年以后，龙大强、孟丽叶夫妇并没有停下占用资金的脚步，反而越借越多。

2020年-2022年，龙大强、孟丽叶及其控制关联方向中润光能拆借资金合计15.49亿元，包括向股东中启控股借款6000万元，向股东兴田投资借款5000万元。

值得注意的是，龙大强、孟丽叶平均每年拆借保持在3亿-5亿之间，涉及金额最高一年为5.1亿元。

（图 / 中润光能一轮审核问询回复函）

加上2019年之前的拆借金额3.31亿元，实控人及关联方累计向中润光能拆借资金超过18亿元。

频繁拆借的举措，无疑是将中润光能变成了实控人的“提款机”。与此同时，中润光能也在回复函中表示，公司与关联方资金拆借具有合理的商业背景和用途，报告期内前述拆借已规范完毕。

值得注意的是，除了资金拆借外，实控人龙大强在IPO前大规模转让股权，累计套现11.19亿元。这一不寻常举动也引起市场高度关注。

据招股书披露，2022年5月，龙大强将所持1714.29万元注册资本分别转让予高新国资、国琅新能、万林创富。同年8月，龙大强再次将所持456.43万元注册资本分别转让予国投环保、中启控股、宝创共赢。

按35元/注册资本计算，龙大强两次股权转让合计转让2170.72万元注册资本，取得股权转让款7.6亿元。

（图 / 中润光能招股书）

2021年5月-2022年12月，龙大强又将控股的洁源光伏、中宇光伏、鑫齐物资、中辉光伏四家公司注入中润光能，其中，中辉光伏66.67%的股权以明股实债形式承继，剩余合计取得收购价款3.6亿元。

（图 / 中润光能招股书）

因此，龙大强在IPO前夕总计套现高达11.2亿元。

那么，未上市之前，龙大强就通过股权转让实现了套现，其目的何在？

据问询函披露，其套现所得的11.2亿元中，1.56亿元用于缴纳股权转让税款，6.84亿元用于归还中润光能的借款，1.24亿元用于对中善新能出资，2918万元用于家庭支出，9898.03万元用于其控制的其他企业偿还银行借款等本金及利息，2614.72万元用于向其他关联方提供借款，最终仅剩余23.65万元。

可以看出，龙大强的股权转让款基本用于偿还借款，若不是成功套现，龙大强很有可能无法偿还借款。

事实上，龙大强曾经就被列为失信被执行人。

因为向无关联第三方提供担保、被担保方丧失偿还能力而产生的被动债务，龙大强曾被列入失信被执行人名单；2020年9月及2021年6月，龙大强与相关银行签订执行和解协议，随后才被移出失信被执行人名单。

因此，IPO前夕大额套现可谓是解决了龙大强的“燃眉之急”，然而这种举动涉嫌掏空公司，不利于中小股东的利益。

2、归母净利波动大，资产负债率高企

近年来，中润光能虽然营收爆发式增长，但归母净利润波动较大。

招股书显示，2020年-2023年6月（以下简称“报告期”），中润光能的营业收入分别为25.33亿元、50.89亿元、125.52亿元和107.69亿元；同期归母净利润分别为1.12亿元、-1.92亿元、8.3亿元和9.31亿元。

（图 / Wind）

其中，2022年营收较2020年增长近四倍，并且2023年上半年呈现爆发式增长。

反观归母净利润，虽然2020年盈利，但到2021年公司就开始亏损，降幅达270.80%，2022年归母净利润好转。2023年，公司预计实现归母净利润20.03亿元-24.48亿元。

（图 / 中润光能招股书）

净利润的大幅波动，与公司主营业务较为单一有直接关系。招股书显示，中润光能的业务集中于电池片环节。

报告期内，中润光能的太阳能电池片业务收入分别为25.29亿元、48.12亿元、115.78亿元和100.98亿元，占主营业务收入的比例分别为99.99%、95.14%、92.50%和93.91%，该业务常年来为公司贡献超九成收入。

（图 / 中润光能招股书）

由于产品结构较为单一，中润光能应对产业链上下游波动的抗风险能力不足。2021年，受硅料价格阶段性上涨带动单晶硅片价格上升的影响，公司主营业务毛利率由12.56%下降至5.28%，降低7.28个百分点，使得公司2021年度出现亏损。

（图 / 中润光能招股书）

另一方面，中润光能远高于行业平均水平的资产负债率也给其持续经营能力打上问号。

报告期内，中润光能资产负债率分别为92.29%、95.56%、79.38%和79.11%，同期同行业公司资产负债率均值为63.93%、71.10%、66.70%和64.72%，中润光能的资产负债率远高于同行公司。

（图 / 中润光能招股书）

通常来说，资产负债率是衡量一家企业的负债水平和风险程度的重要指标，资产负债率越高，公司财务方面的风险也越大。而资产负债率远高于同行的原因，还需公司的进一步解释。

3、补流资金大幅缩减，募资扩产能否消化存疑

尚未上市的中润光能在融资渠道上并无优势，而光伏行业产品技术迭代速度非常快，也加重了企业的资金压力。因此，在5月15日披露的招股书中，中润光能拟募集资金总额40亿元，其中20亿元用于补充流动资金。

中润光能表示，补充流动资金有利于减少潜在的财务费用和偿债压力，满足公司业务规模增长带来的营运资金需求。

（图 / 中润光能招股书（5月15日披露版本））

然而在上会稿中，中润光能调整了募资额度，由40亿元降至23亿元，其中20亿元用于年产8GW高效光伏电池项目（二期），3亿元用于补充流动资金，补流资金缩减85%。

（图 / 中润光能招股书）

值得一提的是，中润光能募资扩产还面临产能消化问题。

报告期内，公司高效太阳能电池片总销量分别为4.97GW、8.44GW、13.85GW和14.61GW，2020年-2022年占全球组件产量比例分别为3.03%、3.82%和3.99%。

（图 / 中润光能一轮审核问询回复函）

与此同时，报告期内中润光能太阳能电池片产能利用率分别为97.03%、84.88%、98.90%和91.22%，2023年上半年有所下降。

（图 / 中润光能招股书）

此外，在电池片业务上，受原材料价格下降、叠加下游降本压力的影响，2023年上半年，182mm尺寸单晶PERC电池片含税价格由年内最高点1.14元/W下降至0.70元/W，降幅达到38.60%。

而在问询函中，深交所提问是否存在产能过剩风险时，中润光能表示，短期来看，太阳能电池片行业具有阶段性产能失衡的特点，即上游产能建设和产量释放高于下游需求。

据CPIA统计，全球电池片2022年年末产能约为583GW，高于券商预测的2023年全球380GW新增光伏装机对应的约494GW组件装机规模。

因此，在行业整体产能过剩的担忧下，中润光能高位扩充的产能，短期内或将面临消化难题。

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。

       原文标题 : 中润光能资产负债率远超同行，实控人IPO前夕套现超11亿元