文：权衡财经研究员 余华丰

编：许辉

26日，海通证券第一季度财报发布，报告期内营收41．31亿元同比下降63．09％；扣非净利润10．06亿元，同比下降70．61％。报告期内，海通证券的投资收益为亏损15．11亿元。今年海通证券保荐的11只A股股票中，破发数量为4只，破发率达36．36％。海通证券保荐的翱捷科技、迈威生物上分别浮亏58．37％、50．11％，海通证券跟投的8家科创板新股，已累计浮亏1．56亿元。2022年以来，海通证券也已4次被证监系统出具监管措施。

拟在上交所主板上市的辽宁鼎际得石化股份有限公司（简称：鼎际得）保荐机构也是海通证券，将于4月28日迎来上会大考。本次发行新股不超过3，336．6667万股，占发行后总股本比例不低于25％，拟投入募集资金9．16亿元用于年产15000吨烷基酚、15000吨抗氧剂项目，年产125吨聚烯烃催化剂装置新建项目，年产300吨聚烯烃催化剂、13000吨改性剂、7000吨预混剂、6500吨抗氧剂项目和补充流动资金项目。

鼎际得系土地使用权出资，第一次股改未评估，减资去未实缴；综合毛利率整体呈下滑状态，2020年增收反降利；客户集中度较高，应收账款及存货的周转率均低于同行；资产负债率上升，2020年和2021年1－6月高于同行均值十几个百分点。

土地使用权出资，第一次股改未评估，减资去未实缴

营口鼎际得石化有限公司系公司的前身，成立于2004年5月12日，系由张再明和许丽敏母子共同出资设立的有限责任公司。鼎际得有限设立时即计划实施年产2，000吨二氯苯项目，为营口市老边区重点招商引资企业。张再明、许丽敏以国有土地使用权对鼎际得有限进行出资，土地出让金及土地征地补偿金由张立志（张再明之父亲、许丽敏之配偶）以其当时100％持股的营口市老边水泥厂（现更名为“营口营港水泥有限公司”）代为支付。

述土地使用权证在出资前虽已办至鼎际得有限名下，但该土地使用权的转让价款全部系由张再明之父亲、许丽敏配偶（即张立志）100％持股的营口市老边水泥厂代张再明、许丽敏支付，鼎际得有限未向老边区国土资源局或张再明、许丽敏支付过与该土地使用权有关的任何费用；鼎际得有限对该土地使用权的最终取得是基于张再明、许丽敏以该土地使用权对其进行出资的行为。

2010年10月15日，营口鼎际得石化有限公司将公司名称变更为“辽宁鼎际得石化股份有限公司”；2018年5月30日，辽宁鼎际得石化股份有限公司将公司名称变更为“辽宁鼎际得石化有限公司”；2018年6月，辽宁鼎际得石化有限公司股改。之所以出现两次股改，原因是在第一次股改时，公司未履行股改的审计评估等程序，公司进行了工商更改，但实质仍被认定为有限责任公司。

2018年5月第二次股权转让张再明将其持有鼎际得有限的5，805．80万元平价转予营口鼎际得实业发展有限公司。辛伟荣将其持有鼎际得有限的1，701．70万元以1元／股的价格转予营口盛金实业发展有限公司。

公司控股股东为营口鼎际得实业发展有限公司，截至招股说明书签署之日，营口鼎际得实业发展有限公司持公司57．22％股份。公司实际控制人为张再明，张再明直接持有公司1，201．20万股，直接持股占比12．00％，通过鼎际得实业控制公司57．22％的股份，通过鼎际得合伙控制公司1．00％的股份。综上，张再明通过直接或间接方式合计控制公司70．22％的股份，为公司的实际控制人。许丽敏系张再明之母亲，为公司实际控制人的一致行动人。截至招股说明书签署之日，许丽敏直接持有公司250．25万股，直接持股占比2．50％，通过鼎际得实业间接持有公司0．29％的股份。公司实际控制人及其一致行动人合计控制公司72．72％的股份。

2021年2月18日，鼎际得实业及公司员工池素娟、吴春叶、佟秀永、王恒、杨文华、阎冰共同出资设立持股平台营口鼎际得企业管理咨询中心（有限合伙），其中鼎际得实业担任普通合伙人。鼎际得以6．00元／股分别向鼎际得合伙转让781，081股公司股份和218，919股公司股份，总持股相当于公司总股数的1％。迄今，鼎际得并无外部投资机构入股。

2017年后鼎际得先后吸引了三家公司，营口市众和添加剂有限公司原为公司董事、总经理辛伟荣控制的企业，辛伟荣持有60．00％股权，江萍持有40．00％股权。辛伟荣和江萍系夫妻关系。以2017年9月30日为评估基准日，营口市众和添加剂有限公司净资产为1，333．51万元，全部股权价值为1，413．32万元，增值率为5．98％；营口市万明石化有限公司原为公司实际控制人张再明控制的企业。

2019年3月，营口市众和添加剂有限公司收购辽宁飞达建设有限公司100．00％股权，收购价格为10万元；公司通过众和添加剂间接持有的飞达建设100％股权转让给辽宁明昊实业集团有限公司，转让价格为26．17万元。

2017年下半年，公司形成了明确的上市意向，对应注册资本全额实缴之要求，新增资本金出资到位时间大幅提前。公司股东综合考虑个人资金状况等因素，最终一致同意将新增注册资本中未实缴部分进行减资，同意注册资本由15，500万元变更为10，010万元。

权衡财经注意到，2018年5月31日，公司向全体股东每10股派发现金红利人民币4．9995元（含税），共计分配利润人民币5，000万元；2020年8月25日，向全体股东每10股派发现金红利人民币0．7992元（含税），共计分配利润人民币800万元，合计分红5800万元。

综合毛利率整体呈下滑状态，2020年增收反降利

鼎际得主要从事高分子材料催化剂和化学助剂的研发、生产和销售，2018年－2021年1－6月，公司的营业收入分别为3．757亿元、4．415亿元、5．279亿元和3．286亿元，净利润分别为7083．16万元、1．049亿元、1．031亿元和5789．43万元。2020年较2019年，营收上涨，但净利润出现了下滑，呈背离状态。

报告期内，公司主要产品为催化剂、抗氧剂单剂和复合助剂。2018年－2021年1－6月，公司催化剂、抗氧剂单剂和复合助剂销售收入分别为3．745亿元、4．382亿元、5．232亿元和3．254亿元，占同期主营业务收入的比例分别为99．67％、99．24％、99．11％和99．05％，是报告期公司收入和利润的主要来源。其中，复合助剂销售占比较大，报告期内占主营业务收入的比重分别为58．54％、53．22％、54．22％和49．84％；催化剂和抗氧剂单剂规模相当，均在20％左右。

根据国家统计局和Wind数据，2020年国内聚烯烃产量4，558．19万吨，按照催化剂在聚烯烃中0．003％的典型添加量来估算，其国内年需求量约为1，367．46吨。根据鼎际得催化剂产量估算，市场占有率约为12％。

增收降利的背后，折算到毛利率上，2020年公司毛利率较2019年下滑高达7个点，报告期内，鼎际得综合毛利率分别为40．08％、43．81％、36．80％和35．49％，综合毛利率变动分别为3．73％、－7．01％和－1．31％。2019年小幅上升，主要系公司抗氧剂产品成本下降，毛利率提升；2020年公司受制于产能，外购成品较多，同时受疫情影响，产品销售价格下降，导致综合毛利率下降；2021年上半年，化工原材料价格普遍上涨，使得公司综合毛利率小幅下降。与同行对比，报告期内，公司综合毛利率高于可比公司利安隆和风光新材，低于呈和科技，并且呈和科技处于整体上升趋势。