出品 | 财银社

文章 | 甄欣

编辑 | 石艺

导语：马可波罗的上市之旅充满质疑声，能否成功说服投资者，证明其价值与潜力，将是决定其能否顺利登陆A股的关键。而其上市后的表现，不但是对公司治理、市场策略以及行业趋势的综合考验，更是对证券监管部门的考验。

在陶瓷行业的一片瓦砾之中，马可波罗（想到了慕思股份和洋猴子），这家国内建筑陶瓷的领航者，正以一个洋气的名字，携带着浓厚的本土基因，奋力迈向资本市场的聚光灯下，试图在A股上演一场320亿估值的资本盛宴。然而，这场盛宴背后，却伴随着诸多争议与挑战。

马可波罗，总部植根于制造业重镇东莞，其掌门人黄建平，一位地道的企业主，正引领着公司走向资本市场的大舞台。计划通过发行10%的股权，筹集约32亿资金，背后隐藏的是公司对自身估值的勃勃雄心，这一数字几乎等同于行业第二名东鹏控股市值的三四倍，直逼市场公认的“股王”茅台的市盈率水平。

然而，这艘陶瓷业的巨舰在驶向资本蓝海的路上并不平坦。过去几年，受房地产行业降温影响，马可波罗面临着市场需求疲软、应收账款高企的双重压力。公司不得不采取降价促销的策略，以量换价，确保营收不至于大幅滑坡。即便如此，其财务报表上的应收账款问题仍然突出，高达数十亿，且坏账风险持续上升，尤其是与房地产开发商的业务往来，更是加剧了这种风险。为应对这一困境，马可波罗采取了将部分应收账款转让给关联公司唯美装饰的操作，这一系列资产腾挪，让财务报表看起来更加光鲜。

更引人注目的是，马可波罗在上市前夕的大手笔分红与关联交易。黄建平及其大股东团队通过分红套现了8.2亿现金，同时，公司还以高昂的对价从黄建平手中购入多家关联企业，这些操作无疑为马可波罗的上市之路增添了重重疑云。在外界看来，这似乎是企业在上市前的“突击分红”和资产优化行为，旨在美化财务数据，以期获得更高的市场估值。

此外，公司与主要客户之间的紧密联系，以及大量与关联方的交易，也引发了监管和市场的广泛关注。这些交易的必要性和合理性，以及是否存在利益输送，都是监管审查的重点。经销商依赖度过高、历史沿革中的股权代持问题，以及潜在的国资流失争议，更是为马可波罗的上市之路设置了重重障碍。

与此同时，马可波罗在行业产能过剩的背景下，仍计划通过募投项目扩大产能，这无疑让市场对公司的未来增长潜力和盈利能力产生了更多疑问。特别是考虑到公司近年来的营收与净利润持续下滑，以及房地产市场不景气对陶瓷需求的负面影响，马可波罗的扩产计划显得有些逆流而上，其背后的逻辑和风险值得深思。

马可波罗的上市之旅充满质疑声，能否成功说服投资者，证明其价值与潜力，将是决定其能否顺利登陆A股的关键。而其上市后的表现，不但是对公司治理、市场策略以及行业趋势的综合考验，更是对证监部门的考验。

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       原文标题 : 马可波罗，带病冲A