?2月29日以来，全球黄金价格迎来了一轮令人瞩目的大涨。

至3月8日，COMEX 4月黄金期货收涨0.32%，报2165.20美元/盎司，连续第5个交易日创下收盘历史新高。现货黄金同样创下新高，摸至2164.65美元/盎司，报收2159.80美元/盎司，为续第七个交易日上涨。

与此同时，国内市场金价也走势强劲。3月7日，上海黄金交易所Au99.99黄金现货开盘价499.5元/克，盘中一度突破了500元/克的历史性高位，最高涨至506元/克，该品种收盘报505.1元/克，成交金额达到53.79亿元。

黄金价格此次为何持续飙涨，后市又将如何看待呢？

持续飙涨的内因

央行购金规模激增支撑23年以来金价强势，实际利率仍为金价主要锚定变量。央行购金规模激增支撑23年以来金价强势，购金规模激增的背后是新兴市场对于储备资产多元化配置的需求。美元信用体系下，实际利率仍为长周期内金价运行的主要锚定变量。随着美联储降息步伐渐进，美国经济下行压力逐步清晰，实际利率对于黄金的锚定作用将重新显现。

2008年之后，各国央行开启黄金净购买步伐，黄金占全球储备比例中枢逐步抬升。央行购金一方面强化了黄金作为商品的需求属性，边际上收紧了全球黄金供需。更为重要的是，金价与黄金在全球储备中占比的正相关性显著，央行购金对黄金避险属性及利率预期的计价一定程度起到了放大作用。疫情之后，全球央行购金规模加速提升，2023年央行购金对总体黄金需求占比达23.3%，较2019年上升9.4个百分点。 

从2022年数据来看，海外增持黄金的主力国家主要集中在新兴市场，近年来海外地缘政治矛盾持续加深，贸易摩擦加剧，加速抬升了新兴市场对于储备资产多元化配置的需求。在美国经济增长走弱，逆全球化开启的背景之下，新兴市场央行或将进一步“去美元化”，全球黄金储备比例有望长期上行。 

美国经济走弱确定性抬升。疫情后美国经济增长强劲的根本原因在于政府宽财政政策下，政府部门及居民部门实现扩表，居民消费成为美国经济韧性的主要支撑。2024年美国赤字率或进一步收缩，政府部门加杠杆空间有限，个人可支配收入增速放缓，消费市场强劲难再。同时制造业及非制造业PMI持续走弱，2月失业率重新抬升，美国经济景气度弱势渐显。

美国名义增长率降低，铜金比或将下行。铜金比本质上表征剔除了流动性因素的名义增长，因此长周期来看与十年期美债收益率呈现较好的正相关性。22年以来美债与铜金比走势整体背离，一方面由于过去两年内，实际利率并非黄金定价的核心逻辑；同时美债利率受美债供需关系影响而放大了名义增长率。当前来看，随着实际利率作为黄金定价锚逐步回归，铜金比与名义增长的相关性将加速修复。

随着美国名义增长率下行，铜金比将逐步下行，铜原料端增长弹性将在长周期内支撑铜价维持高位，金价中枢上行将是铜金比完成增长放缓表征的核心驱动。 

黄金ETF及COMEX金持仓仍处于低位，看好金价上行空间。金价与ETF持仓呈现一定正相关性。当前ETF及COMEX金持仓仍处于相对较低水平，随着黄金锚回归实际利率，交易主线逐步清晰，持仓上行有望进一步抬升金价运行中枢。 

金价长牛之下，黄金股的估值中枢或迎来向上重估。从历史表现来看，黄金股估值与金价走势背离，传统周期股框架下，商品价格走高时市场往往给予未来的价格走势较为悲观，映射到权益资产上则体现为估值受抑制。

在美国经济增长放缓，逆全球化开启的背景下，未来黄金的配置价值将持续凸显，金价长牛背景之下，市场悲观预期或被持续纠偏，黄金股的估值中枢或迎来向上重估。

后市怎么看？

展望后市，短期的较快上涨可能会引发技术层面的调整，导致国际黄金价格的波动和震荡加剧，但从长期来看，卖方研报普遍认为，本轮黄金的上涨周期可能尚未落幕。

第一，尽管阶段性的预期时常回摆，但美联储本轮降息的大方向已经“尘埃落定”，历史复盘来看，在美联储降息周期开启之后的6个月里，黄金的表现在海外资产中仍然靠前；

第二，政治、经济、产业、金融等领域大国博弈全面铺开，逆全球化带来摩擦成本增加，叠加能源转型以及服务业通胀粘性，海外长期通胀中枢可能难以快速回落； 

第三，近年来海外风险事件不断，今年或将成为有史以来最大的选举年，全球经济政策不确定指数中枢走高，也为金价高企提供了空间；

第四，全球经济的棋局之上，变局正在悄然上演。各国央行减持美国国债、转而增持黄金，与此同时，数字货币的崛起也在无形中侵蚀着美元的霸权地位。这两股力量汇聚，共同推动着“去美元化”的浪潮，这不仅是金融格局的重塑，更是金价长期表现的潜在催化剂。

从历史经验来看，央行购金量大增往往是金价上行的重要风向标之一。回顾我国的官方储备资产配置，上一轮黄金储备连续增长的记录定格在2018年末至2019年9月，期间金价实现了24.4%的显著涨幅，并在随后的2020年继续保持强势。

华泰证券表示，最近两年，全球央行是黄金的主要买家。目前，黄金再创新高，但是普通投资者黄金仓位偏低，仓位回补或许会进一步推动黄金价格上涨。

西部证券认为，随着美国降息开启+缩表放缓以及全球去美元化背景下，预计黄金或也将开启新一轮上涨周期。

小结： 

此轮黄金价格持续上涨，与当前的大环境相关，在后市看来，黄金或将开启新一轮上涨周期。

参考：

黄金价格连续刷新历史纪录，强劲走势还将持续多久？

“这次不一样”？金价创下历史新高之后，后市怎么看？

平安证券-有色金属行业：如何看待本轮黄金上涨？

       原文标题 : 资本 | 黄金价格持续飙涨，后市怎么看？