瑞浦兰钧开启招股：欣旺达动力之后又一高估锂电池制造商

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作者：舟木

编辑：探长X

12月8日至12月13日，瑞浦兰钧能源股份有限公司(简称“瑞浦兰钧”)正式开启招股，引入了包括上汽、IDG资本、平安投资、深创投和佛山基金等众多明星机构。

瑞浦兰钧可真是个“融资高手”，IPO之前就已经揽入了85亿元的巨额融资，明星投资机构像上汽、IDG资本、平安投资这些都争着给它送钱。以2022年9月最后一轮B轮融资中，IDG投资3亿元获得0.99%的股权来计算，瑞浦兰钧的估值就已经膨胀到303亿元了。

这次瑞浦兰钧在港交所的上市市值更是预计高达414.39亿港元至469.04亿港元，中位数市值442亿港元。这市值竟然超过了国轩高科、中创新航和欣旺达这些动力电池厂商，比欣旺达动力的分拆上市估值355.6亿元还要高。

但是呢，要是看看装机量、利润和营收，瑞浦兰钧和这些厂商比起来还是有一段距离的，我们来看一下瑞浦兰钧是否高估？

二线电池厂商

瑞浦兰钧的主营业务包括动力电池和储能电池两部分。在动力电池方面，其拥有包括上汽通用五菱、零跑汽车、威睿电动等动力电池客户，其动力电池产品通过直接出口及OEM出口等方式应用于海外市场。

在动力电池领域，今年前11个月，瑞浦兰钧的整体动力电池装机量为3.99GWh，市场份额为1.17%，其中磷酸铁锂电池装机量为3.56GWh，排名第6，市占率为1.55%；三元锂电池装机量为0.43GWh，排名第12，市占率为0.39%。

在中国动力电池产品中，按装机量计算，瑞浦兰钧名次均为前十，只能算是二线电池厂商。

储能电池领域，瑞浦兰钧的客户包括阳光储能、古瑞瓦特、固德威等，其储能电池产品应用于中国和美国、欧洲、日本等海外市场的家庭及工商业应用场景。

在储能领域，在2022年和2023年上半年，瑞浦兰钧在全球储能电池装机量拥有8.8%以及5.7%的市场份额，分别排名第三名以及第四名。

盈利之谜尚未揭开

根据数据显示，2020年至2023年上半年，瑞浦兰钧营收分别为9.07亿元、21.09亿元、146.48亿元和65.95亿元。值得注意的是，2021年和2022年是市场需求最旺盛的阶段，是锂电池企业利润转正的最好时机。事实也是如此，2020年时该公司总收入为9.07亿元，2021年、2022年分别增加至21.09亿元和146.48亿元，复合年增长率达到301.9%。但是在2020年至2022年期间，瑞浦兰钧归属普通股东净利润分别为-0.41亿元、-7.17亿元和-3.54亿元，在最景气的时候依然没能实现盈利。

对比一下同阶段头部的公司，中创新航在2020年已经实现盈利，在2021、2022年最景气的阶段净利润同样实现了高速增长。截止12月14日休市，中创新航的市值324.33亿港元，比瑞浦兰钧预估的估值还低了100亿港元左右。

越来越卷的市场，低价求生存

进入2023年后，新能源汽车销量增长乏力的情况下，连头部动力电池厂商也开始接受自身盈利能力和行业地位下滑的现状，选择降价销售保证市占率，这也导致二三线动力电池厂商的产品销量被进一步打了折扣，市场份额被挤压，今年前11个月，瑞浦兰钧的市场份额下滑了0.39个百分点，国轩高科下滑0.56%、欣旺达下滑0.32%和孚能科技下滑0.31%。

这点在瑞浦兰钧大幅度下滑的产能利用率上也有所体现，瑞浦兰钧的产能利用率已经从此前的巅峰状态86.4%降至今年上半年的49.4%。

在越来越卷的市场中，瑞浦兰钧采取的是低价策略来抢占市场，电池产品售价下滑叠加产品销售量增速的放缓，毛利率也从2020年的12.2%降至4.1%。2019年到2021年，储能电池产品的毛利率从负10.1%上升至负24.5%。截至今年上半年，储能电池产品的毛利率才有所好转，但仍未扭亏回血，为负12%。

在奔赴万亿赛道的路上，瑞浦兰钧选择让渡利润来换取前十的市场份额，但是盈利之谜何时可解还有待考察。

所以此次上市融资的主要资金用途也依旧是用于产能扩张，根据瑞浦兰钧的招股书，2025年，瑞浦兰钧的电池产能将达到150GWh以上，这意味着瑞浦兰钧的电池产能将在接下来的2年里提升300%以上，但在锂电行业景气度转弱，且同行都在大力扩产导致整体产能开始过剩的背景下，如此扩张的前景也要打上一个问号。

瑞浦兰钧虽然在动力电池领域拥有一定的市场份额，但与前几名的厂商相比，其差距仍然十分明显。从装机量、利润和营收等各方面数据来看，瑞浦兰钧都只能算是二线电池厂商。这种“大而不强”的状态，让人对其未来的发展前景充满疑虑。

这家被众多明星机构追捧的公司，IPO前就已经揽入85亿元的巨额融资，这次瑞浦兰钧在港交所的上市市值更是预计高达414.39亿港元至469.04亿港元。然而，让人不解的是，如此高的估值下，瑞浦兰钧的盈利能力却迟迟未能显现，反而呈现出一种“越融资越亏损”的尴尬局面。

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