出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

10月24日，在A股上市6年的江苏龙蟠科技股份有限公司（下称“龙蟠科技”）向联交所递交了招股说明书，拟在港交所主板上市。

作为以润滑油和汽车化学品起家的龙蟠科技，登陆A股6年来，经历过股价不到1年半涨超10倍的高光时刻，也经历过股价跌超80%的至暗时刻。

在股价暴跌的背景下，龙蟠科技又为何此时选择申请在港交所上市？成功转型电池正极材料制造的龙蟠科技在搭上新能源快车后，能否拯救下滑的业绩和股价？

1、高价采购碳酸锂导致公司亏损6亿元

龙蟠科技成立于2003年，成立之初公司主要从事润滑油以及汽车化学品生产和销售。作为公司创始人，石俊峰在创立龙蟠科技以前，在跃进汽车集团担任技术中心职员。

之后石俊峰还参与起草了中国汽车行业首部“车合成制动液”产品行业标准，并写下《汽车润滑解码》一书。

2003年，在汽车行业工作多年的石俊峰正式创立龙蟠科技。此后多年，龙蟠科技一直在汽车化学品领域深耕，经过多年发展，龙蟠科技也在2017年顺利上市。

2020年以前，龙蟠科技绝大部分收入还是来源于润滑油、冷却液等车用化学品。2020年由于新能源火爆，龙蟠科技加大了在新能源领域的投资。

公司官网显示，2020年龙蟠科技子公司四川锂源新材料有限公司成立，2020年及2021年上半年，龙蟠科技聘用第三方合作制造商开始制造少量的磷酸铁锂正极材料。

2021年6月龙蟠科技又收购了贝特瑞旗下磷酸铁锂正极材料板块，开始加大在锂电池磷酸铁锂正极材料行业布局。

并购当年，龙蟠科技磷酸铁锂正极材料就为公司带来了18.77亿元收入，2022年龙蟠科技磷酸铁锂正极材料收入更是暴增至122.42亿元，磷酸铁锂正极材料也成为龙蟠科技第一大业务，收入占比高达87%。

（图 / 龙蟠科技招股书）

根据弗若斯特沙利文披露的数据，若按销量计算，2022年龙蟠科技是全球第三大磷酸铁锂正极材料制造商，市场份额为8.6%。

在公司磷酸铁锂正极材料业务的带动下，龙蟠科技业绩出现爆发式增长。数据显示，2020年，龙蟠科技营业收入仅为19.15亿元，到2022年暴增至140.72亿元。两年时间内，公司收入暴增634.83%。同期，龙蟠科技归母净利润也从2.03亿元增长至7.53亿元。

好景不长，随着下游新能源汽车增速放缓以及磷酸铁锂正极材料供需结构的转变，磷酸铁锂正极材料价格大幅下滑。

2022年上半年，龙蟠科技磷酸铁锂正极材料平均售价为12.77万元/吨，2023年上半年则下降至7.62万元/吨，产品平均售价同比大跌40.33%。

（图 / 龙蟠科技招股书）

在产品售价大跌影响下，龙蟠科技由盈转亏。2023年上半年，公司亏损金额高达6.54亿元，而2022年同期公司归母净利润还高达4.33亿元。

值得注意的是，同为磷酸铁锂正极材料提供商的湖南裕能归母净利润仅从2022年上半年的16.33亿元下滑至2023年上半年的12.38亿元，并未与龙蟠科技一样大幅亏损。

对于公司2023年上半年出现亏损，龙蟠科技在招股书中表示，主要因为公司2022年四季度在价格高位时购入了碳酸锂。

生意社数据显示，2022年四季度国内碳酸锂平均售价在55万元/吨以上，到2023年一季度碳酸锂售价一度跌破20万元/吨。

从公司存货来看，2022年底，龙蟠科技存货余额为30.07亿元，其中大部分为原材料以及产成品。

（图 / 龙蟠科技招股书）

由于碳酸锂采购价格均处于高位，公司磷酸铁锂正极材料生产成本相对较高，在磷酸铁锂正极材料价格下跌时，公司相关业务由盈利转为亏损。

另外，由于碳酸锂以及磷酸铁锂正极材料价格下跌，截至2023年6月30日，龙蟠科技计提了2.22亿存货跌价准备，导致公司亏损金额进一步扩大。

由于下游新能源汽车销量增速不及预期，2023年9、10月份碳酸锂价格进一步下跌，碳酸锂主力合约一度跌破15万元/吨。从这点来看，龙蟠科技2023年全年业绩并不乐观。

2、“网红经济学家”站台，股价大跌超80%

「子弹财经」发现，前两年新能源汽车火爆，产业链上不少上市公司业绩和股价均出现暴涨。龙蟠科技也不例外，2020年上半年龙蟠科技股价徘徊在6元/股左右。

随后在资本的加持下，龙蟠科技股价一路上涨，到2021年10月龙蟠科技股价一度涨至70元/股以上，不到一年半的时间公司股价累计暴涨10倍以上。

龙蟠科技股价暴涨，也引起众多分析师的关注，其中便包括被市场议为“网红经济学家”的任泽平。

2022年4月和6月，任泽平公众号曾两度发文为龙蟠科技“站台”，从行业发展前景到公司产品全方位唱多龙蟠科技。

据21世纪经济报报道，2022年龙蟠科技在上市5周年之际，投入上亿元进行广告宣发。2022年4月以后，分众传媒在全国100多个城市、100多万家电梯媒体中宣传了龙蟠科技。分众传媒也明确表示，龙蟠科技是分众传媒客户。

但事与愿违，龙蟠科技的广告攻势并未给公司业绩带来利好，相反不仅股价暴跌，公司产品销量、市场占有率等经营数据更是全面下滑。

2021年10月29日，龙蟠科技股价最高触及70.85元/股，随后公司股价一路下行。截至2023年11月2日，龙蟠科技股价报收12.35元/股，跌幅高达82.57%。

除此之外，在行业销量持续向好的情况下，龙蟠科技磷酸铁锂正极材料销量不升反降。2022年上半年，公司磷酸铁锂正极材料销量为3.98万吨，到2023年上半年下降至3.74万吨，同比下滑6.03%。

（图 / 龙蟠科技招股书）

GGII数据显示，2023上半年正极材料出货量115万吨，同比增长50%，磷酸铁锂正极材料占比进一步提升至66%。

在行业出货量大增的背景下，龙蟠科技销量不升反降，这也说明公司市场份额正在丢失。

在主营产品量价齐跌的影响下，龙蟠科技营收大幅下滑。2022年上半年龙蟠科技营收为60.10亿元，到2023年上半年下滑至38.14亿元，营收同比下降36.54%。

在两年时间内龙蟠科技股价大跌超82%，业绩也大幅下滑。即便是在股价高点全面唱多龙蟠科技的任泽平，恐怕也无法预测到两年后的业绩窘境。

3、危机四起，公司负债率飙升叠加行业产能过剩

事实上，龙蟠科技面临的危机远不止股价暴跌和业绩亏损那么简单。对于龙蟠科技而言，行业性的产能过剩才是致命的。

EVTank统计数据显示，2023年上半年国内动力电池累计产量为293.6GWh。同期，动力电池装车量仅为152.1GWh，这也意味着仅2023年上半年动力电池库存就增加了141.5GWh。

即便强如宁德时代也只有通过降低产能利用率来消耗现有库存。2022年，宁德时代产能利用率为83.4%，到2023年上半年宁德时代产能利用率下降至60.50%，半年时间宁德时代产能利用率下降22.9%。

动力电池产能过剩，也会影响正极材料的销量和价格。据市场传闻，2023年7月初宁德时代要求正极材料供应商按照市价9-9.5折来结算，而宁德时代正是龙蟠科技大客户。

在行业产能过剩的影响下，龙蟠科技只能主动调低公司产能利用率。数据显示，2021年公司产能利用率还高达106.9%，到2023年上半年公司产能利用率下滑至54.7%。

（图 / 龙蟠科技招股书）

即便产能利用率如此之低，龙蟠科技也没有停止扩产的脚步。龙蟠科技在招股书中表示，所筹集资金将部分用于正极材料产能扩张。

据龙蟠科技预测，2024年公司磷酸铁锂正极材料产能将超过27万吨，而2023年上半年，公司设计产能仅为9.05万吨。

为了筹措扩产资金，龙蟠科技2022年完成了22亿元定增，其中12.9亿元用于正极材料产能扩张。

（图 / 龙蟠科技招股书）

除此之外，龙蟠科技还向银行或其他金融机构借款来筹措资金。截至2023年6月30日，龙蟠科技短期借款为66.28亿元，长期借款为18.27亿元。2020年龙蟠科技短期借款仅为4.07亿元，长期借款甚至只有100万元。

疯狂借款，导致的结果就是公司资产负债率飙升。2020年底，龙蟠科技资产负债率仅为28.44%，截至2023年6月30日，公司资产负债率大幅攀升至72.3%。

一般而言，企业资产负债率超过50%，银行给公司的贷款就会变得谨慎。因此，龙蟠科技想要再从银行获得大笔资金较为困难。

无论是锂电池亦或是上游的正极材料，本质而言技术门槛并不高，市场进入相对容易。加上下游新能源汽车销量火爆，这两年不少玩家蜂拥而至，导致行业很快出现产能过剩。

对于产业链企业而言，只有通过疯狂扩产抢占市场份额，才能保证自身市场份额不会被竞争对手所吞噬。

在持续扩产中，相关企业需要保证自身资金实力强劲，融资渠道畅通以及成本管理优于竞争对手，才能从残酷的产能过剩中撑下来。

对于龙蟠科技来说也是如此，锂电池的寒冬刚刚开始。由于再融资收紧，龙蟠科技想通过A股筹集资金并不容易，鉴于公司资产负债率已经过高，未来通过银行等金融机构大额融资的概率也不大。

从近几十年国内商业史来看，激进的扩张策略让大企业陷入危机的并不少。例如，近两年的猪企正邦科技，以及前几年的天齐锂业。

在整个新能源板块大跌的背景下，龙蟠科技能否顺利在港股上市并获得融资还有很大的不确定性。另外在成本管理上，龙蟠科技要远逊于湖南裕能等龙头企业。未来，龙蟠科技能否在这轮残酷的产能过剩中挺过来，「子弹财经」将持续关注。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。

       原文标题 : 半年亏损6.5亿，股价跌超80%，“网红经济学家”救不了龙蟠科技