除了运气更需实力

作者：陈晚邻

编辑：李明达

风品：南辞 明湘

来源：首财——首条财经研究院

运气来了，挡也挡不住。

2022年踩中行业缺口，海安橡胶净利润实现3倍增长。2023年企业快马加鞭、冲击上市关口。9月7日更新了招股说明书，拟在深交所主板上市，目前已披露首轮问询函回复。

9月21日，深交所向海安橡胶发出第二轮审核问询函。

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业绩爆发VS可持续性

公开资料显示，海安橡胶2005年成立以来，一直专注全钢巨胎产品的研发及生产，主营业务包括巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售，以及矿用轮胎运营管理业务。

2020年至2022年，海安橡胶实现营收4.98亿元、7.59亿元和15.08亿元，净利为4489.62万元、7945.51万元以及3.54亿元。

2022年营收增长 98.69%，净利增长 345.52%，堪称业绩大爆发，但能否持续要打个问号。

深入招股书看，在公司“地缘政治影响风险”中，揭示了业绩飞速提升的关键：

“报告期内，公司来自俄罗斯的境外收入分别占主营业务收入的比例分别为 4.88%、9.67%及 34.38%；2022 年，公司来自俄罗斯的境外收入占比相对较高……极端情况下，公司可能出现上市当年营业利润较上年下滑50%以上的风险。”

首轮问询函中，深交所就要求海安橡胶分析主营业务收入增长的稳定性和可持续性，公司境外销售的可持续性，俄罗斯等地经济政治环境变化对公司业务开展的影响及应对措施。

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存货攀升、关联交易审视

在行业分析师郭兴看来，主板上市门槛更高，“运气”之外，实力底气是成败关键。海安橡胶是否符合“大盘蓝筹”定位，业务实力理应是硬性指标。

报告期内,公司毛利率呈现一定的波动性：分别为34.28%、31.65%、38.56%，主要受公司产品价格、产能利用率、原材料价格等多方面因素影响。

海安橡胶表示，如未来公司产品面临的市场竞争加剧，且原材料价格波动等影响毛利率的主要因素朝对公司不利的方向发展，则公司的毛利率水平存在下降风险。

快速攀升的存货值得警惕：分别为9551.82万元、1.73亿元、2.84亿元。细分存货构成，库存商品账面余额一直在增加，分别为4,633.11万元、6,216.28万元、9,597.66万元。

存货周转率低于同行平均水平。前者为3.22、3.86、4.05，同行业平均水平分别为4.87、4.74、4.28。

更招眼的是关联交易。公司股东关联机构紫金矿业、江西铜业、徐工机械均为报告期内前五大客户。

其中对紫金矿业销售收入分别约为0.65亿元、1.56亿元、2.13亿元，占主营业务收入比为13.13%、21.01%、14.65%，于2021年、2022年连续两年蝉联公司第一大客户。

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不缺钱却补流 “左手倒右手”？

实控人上市前套现3亿

聚焦本次IPO，海安橡胶拟募29.52亿元。其中，19.45亿元用于全钢巨型工程子午线轮胎扩产项目、3.71亿元用于全钢巨型工程子午线轮胎自动化生产线技改升级项目、2.86亿元用于研发中心建设项目以及3.5亿元用于补充流动资金。

而结合上述俄罗斯业务的“不稳定性”，潜存的产能过剩风险不容小觑，这也是交易所首轮问询的重点。

对此，海安橡胶表示，新增产能具有必要性及合理性，不存在产能过剩风险；公司已制定了新增产能消化的具体措施，措施具有可操作性。

其次，3.5亿元的流动补充必要性遭到追问。

报告期内，海安橡胶持有货币资金1.67亿元、1.58亿元和3.47亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为7219万元、5025.7万元和4.88亿元。

且海安橡胶还进行了现金分红，2021年和2022年现金分红为4184.40万元和9763.60万元，合计超1.39亿元分红。

一边分红一边募资补流，到底缺不缺钱、多少合理性呢？

首轮问询函中，深交所就要求海安橡胶说明现金分红的原因及资金流向，并结合公司现金分红及经营流动性情况，分析说明本次募集资金用于补充流动资金的必要性及规模合理性。

按照海安橡胶的回复，公司将现金分红的目的归结于员工持股计划、外部机构投资者、公司实际控制人的现金分红需求。此次募资用于补流的必要性则在于营运资金需求。

更惹眼的是，实控人朱晖通过一系列减持操作套现不少。据长江商报，2020年2月以来，海安橡胶通过老股东出让股权、增资等方式多次引入外部股东，对公司股权结构进行了优化，目前公司共有27名直接股东，近三年来新增26名直接股东。

由此，公司估值也起来了。据海安橡胶回复函，2020年2月，公司首次引入外部投资者，投前估值10亿元。2021年1月和2022年的增资和股权转让中，估值分别为12.5亿元、40亿元。

截至2023年6月6日招股书签署日，朱晖以直接或间接方式合计持有公司47.82%股份，相比报告期初大幅减少。据中国网财经统计，在公司报告期内，朱晖合计套现超3亿元。

据界面新闻·子弹财经梳理，海安橡胶在股权转让中也有异常情况。

如2020年12月，朱晖将39.5%股权转让予信晖集团，单价2元/股。而此前三轮股权转让中，对外转让单价10元/股，为激励员工设立的员工持股平台收购价也为8元/股。就在朱晖向信晖集团转让1个月后，股东林志煌转让股份时，单价就上涨到12.5元/股。

是否涉嫌“左手倒右手”呢？

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       原文标题 : 海安橡胶存货攀升、实控人上市前套现3亿 股权转让审视