2022年6月14日惠丰钻石（839725）发布公告计划将于6月29日启动打新，发行价格28．18元每股，对应摊薄后发行市盈率（TTM）为24．29倍。自去年9月份北交所成立的消息出来后，公司股价曾一度暴涨560％，随后虽有下跌但整体走势很稳定，截至停牌前仍有高达350％的涨幅。

惠丰钻石成立于2011年6月，总部位于河南省商丘市。公司是一家专注于高品级金刚石微粉研发生产的国家级专精特新小巨人企业，产品包括金刚石微粉和金刚石破碎整形料，主要用于制作金刚石线锯、研磨抛光液等超硬钻探工具、超硬切削刀具、超硬固结磨具及其他制品。

金刚石是自然界中最硬的物质，被人们誉为工业的牙齿，由此而来的金刚石微粉也同样具有超硬、耐磨、导热、生物兼容性强等优良性能，即可用作磨料也可用作功能材料。

根据金刚石晶体结构不同可分为单晶金刚石微粉和多晶金刚石微粉，其中单晶金刚石微粉是由人造金刚石单晶经过破碎、整形、提纯、分级等工艺加工而成，由于产量大、应用广，一般金刚石微粉专指单晶金刚石微粉。

从产品构成来看，金刚石微粉为公司的主打产品，营收占比维持在74％以上。金刚石破碎整形材料占比在20％以上，2021年因下游需求增加该产品营收将近翻倍。

公司的金刚石微粉根据下游应用可细分为线锯用微粉、研磨用微粉、复合片用微粉和砂轮及其他用微粉，主要应用于消费电子、清洁能源（光伏）、石油勘探、宝石加工和半导体等终端领域。

金刚石破碎整形料主要用于制作树脂磨具、砂轮等金刚石工具，主要应用于陶瓷石材、消费电子和机械加工等终端领域。

毛利率方面，金刚石微粉毛利率相对较高，2020年的毛利率上涨与光伏行业“531 新政”影响消退以及下游部分行业需求增加有关，2021年小幅下滑则是与原材料价格上升以及低强度工艺金刚石单晶（此类微粉毛利率较低）销售占比增加有关。

金刚石破碎整形料毛利率先涨后跌，涨是因为下游客户不断提高对产品纯度、硬度的要求使得产品附加值提升，后来跌的原因与金刚石微粉相似。

从终端应用营收构成来看，清洁能源、油气开采、机械加工、消费电子和陶瓷石材为公司的主要应用领域，其中油气开采和陶瓷石材占比逐年降低。半导体及其它占比极少，近年呈小幅上升趋势，为公司未来新产品的研发方向。

公司下游客户主要为金刚石工具制造和硬脆材料加工厂，客户包括伯恩精密（惠州）有限公司、奔朗新材（836807）、美畅股份（300861．SZ）、蓝思科技（300433．SZ）、四方达（300179．SZ）等行业细分领域龙头企业，终端用户有隆基绿能、苹果公司等，客户质量好。前五大客户占比为38．44％，客户结构相对分散。

公司以内销为主外销为辅，境内收入主要来源于华东、华南和华中地区，销售占比维持在76％以上；境外销售占比较少。其中，河南是我国人造金刚石及制品企业最集中的地区，全国80％的人造金刚石都出自河南，郑州、许昌长葛、商丘柘城、焦作、南阳方城等地也逐步形成了超硬材料产业集聚地，上下游产业配套设施完善，具有较好的地理区位优势。

公司生产主要原材料为人造金刚石单晶（高、低强度工艺）和外购半成品，直接材料占公司营业成本的84％以上，原材料价格波动对公司影响较大。由于金刚石单晶行业发展相对成熟，竞争格局稳定，中南钻石、黄河旋风、豫金刚石、力量钻石等主要金刚石单晶供应商的产销规模约占行业的70％以上，市场集中度很高，公司对上游议价能力较弱。近年随着下游行业景气度的提升，市场需求增加导致原材料价格持续上涨。

2021年公司前五大供应商采购占比为82．26％，较为集中，系与下游集中度高有关。其中对中南钻石的采购占比在50％以上，存在主要供应商依赖。此外，公司第二、三、四大供应商均因未严格控制气态污染物排放等问题，多次收到监管部门的环保处罚。而且三家公司2021年工商年报中，社保缴纳人数均为0人。2019年公司第一大供应商金刚退（300064）因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查。可见，公司部分主要供应商的合规经营性存在一定问题。

2019年公司第四大供应商黄河旋风（600172．SH）也是公司主要客户，公司向其采购金刚石单晶（高强度）并销售金刚石微粉，同时还是公司2021年第二大应收账款欠款方。公司曾被牵扯入黄河旋风的一起资金挪用案：黄河旋风业务员李某曾私自以低于厂价的价格向公司销售产品，并且挪用本应支付给黄河旋风的货款。惠丰钻石在给付货款时，对方仅打白条签收未开发票，可见公司在采购方面存在一定的规范性问题。

随着智能制造国家战略的深入推进，超高速、超精密、智能数控、精细加工等先进制造技术不断创新应用，在传统领域市场需求稳步增长的同时，相关新兴行业的快速发展也带动金刚石微粉产品市场需求不断增长。据中国磨料磨具行业相关资料显示，2020年国内金刚石微粉行业产值为15．76亿元。预计到2025年金刚石微粉市场规模将达到26．12亿元，年复合增速为10．63％。

在水电、风电、核电和光伏发电等清洁能源领域均需要金刚石工具，其中的光伏发电对金刚石工具的需求最为广泛。金刚石线锯切割技术比碳化硅砂浆切割技术具有切割速度快、效率高、成本低、环境污染少等巨大优势，2017年金刚石线锯切割技术已全面取代碳化硅砂浆切割技术，广泛应用于单晶硅、多晶硅材料切割领域。

根据光伏行业协会数据显示，中国光伏硅片产量由2016年的64．8GW增长至2021年的227GW，年均复合增长率超过20％。随着光伏行业持续高景气，硅片制造将带动上游金刚石微粉市场需求的增长。

消费电子领域，公司产品主要用在电子玻璃产品如显示玻璃基板的研磨上，其需求取决于电子产品的出货量。随着5G进入商用时代，消费电子技术创新和产品迭代加速将是明显趋势。

机械加工领域，通用机械、汽车制造和家电制造等行业的产业升级使得机械制造业对高端金刚石工具需求不断增加。由金刚石这类超硬材料制成的切削刀具大约占整个机械加工流程90％加工量，据Q YResearch数据显示，2020年全球切削刀具市场规模为1，528亿元，同比增长3．03％。预计2026年市场规模将达到1，999亿元，年复合增长率为3．91％。

矿产资源开发领域，我国主要矿产资源开采量已从高速增长阶段过渡到稳步发展阶段，预计未来将继续保持缓慢增长。陶瓷石材市场需求与房地产行业发展呈正相关，近年来房地产行业受宏观调控影响竣工面积下滑，使得石材行业市场规模也随之萎缩。与之相对应的是，公司油气开采和陶瓷石材业务领域营收占比逐年降低。

在半导体领域，第三代半导体材料碳化硅器件具有适合高压和高可靠性特点，主要应用在新能源汽车等领域。由于碳化硅（SiC）材料硬度大，在碳化硅（SiC）晶体切割、晶片研磨、晶片抛光等几个生产环节均需使用金刚石微粉及其制品进行加工。

据CASA Research 预计，国内SiC汽车市场将以30．6％的复合年增长率增长，2020年市场规模15．8亿元，到2025年将超过45亿元；预计国际Si汽车市场将以38％的复合年增长率增长到2025年将超过100亿元。虽然市场规模不大，但行业增速很快。

从全球范围来看，金刚石微粉生产主要集中在中国，国外生产企业较少，且产量低。国内金刚石微粉生产行业集中度低，整体呈小而散的竞争格局。由于行业内多数企业资金实力弱、技术研发能力有限，产品同质化程度高，市场竞争较为激烈。

公司金刚石微粉领域竞争对手有中兵红箭（000519）、黄河旋风（600172）、力量钻石（301071）、富耐克（831378）等。与以上公司相比，公司经营规模较小，技术实力稍弱。但同行公司超硬材料品类较多，而公司坚持聚焦金刚石微粉“切磨抛”及“新型功能材料”方面的应用，已成为国内领先的金刚石微粉产品供应商，2021年金刚石微粉行业市场份额为15．89％。

公司的金刚石微粉产品性能指标在多个维度均优于超硬磨料国家标准，曾参与过“超硬磨料人造金刚石微粉”国家标准的起草，2021年公司“人造单晶金刚石微粉”被国家工信部确定为第六批制造业单项冠军产品。目前公司已研发出高端专用金刚石微粉、改性金刚石系列微粉、纳米金刚石和微粒复合结构金刚石磨粒等创新产品，以上产品具有技术先进性。

中兵红箭是公司主要供应商中南钻石的母公司，黄河旋风也曾是公司的前五大供应商，力量钻石也从事人造金刚石的生产。可见公司竞争对手大都具备人造金刚石的生产能力，公司在成本上很难具备竞争优势。

其中力量钻石为公司主要竞争对手，主要产品皆为线锯用及研磨用微粉，两者产品在生产工艺流程和关键性能方面均无较大差异，但由于公司不具备单晶生产能力，导致毛利率低于力量钻石。

2019－2021年公司研发费用率分别为6．74％、6．99％和5．63％，高于同行4．7％的平均水平。截至目前获取专利58项，其中发明专利7项。公司与河南工业大学、惠州比亚迪电子有限公司建立了金刚石电子应用联合实验室，致力于培育钻石3C应用研发、金刚石复合手机背板材料的研发、6G产品金刚石导热材料的研发等，目前处于研发阶段尚无产出。

公司实控人为王来福和寇景利夫妇，二人合计控制公司96．65％的股权，股权高度集中，典型的夫妻店。王来福任公司董事长，高级工程师；寇景任公司董事。2021年公司通过了股权激励计划，以每股6元的价格授予员工100万股股票，占总股本的3％左右。对象为公司高管与核心员工，并设置了业绩考核要求：2022年营收达到3．1亿，净利润达到6000万；2023年营收增长不低于10％，净利润增长不低于8％。

2015－2021年公司现金资产从604．08万增长至6181万，其中有息负债为3584万，期间没有过融资，现金分红合计1907万，可见公司确实赚到了钱。

2019－2021年公司实现营业收入1．09亿、1．42亿和2．19亿，年复合增速为41．75％；实现扣非净利1392万、2890万和4820万，年复合增速为86．08％。

公司近两年业绩的增长主要受益于金刚石终端应用行业景气度走高，加上客户自身产品应用范围扩大及产能增加。另外，公司扣非净利润增速明显快于营收增速，一方面因为2019年因行业不景气导致收入和毛利大幅下滑基值低，一方面系因随着订单增多带来的规模效应发挥作用。

2019－2021年公司毛利率分别为37．26％、43．02％和41．1％，略高于同行业39．41％的平均水平。但与主要竞争对手力量钻石64．07％的毛利率相比差距较大，除了产品结构差异外，由于力量钻石具备原材料人造金刚石的生产能力，具备成本优势。2021年公司毛利率的下降主要是原材料采购价格上升，加之毛利率相对较低产品销量上升所致。

公司应收款项金额较高，与之前相比前五大应收账款集中度有所下降，大客户多为行业知名企业，信誉度良好，且账期多在1年以内，发生大规模坏账损失可能性小。但仍存在部分客户资质不佳，导致账款无法收回情况。

公司经营性净现金流表现一般，现金比率为0．51，有息借款金额高，流动性吃紧。近年有息负债的增长因公司为应对下游需求增长，加大对原材料的储备所致。但从历史情况来看，公司在行业不景气时各项现金指标表现较差，需要靠借款维持，可见公司抗周期波动能力较弱。

公司此次募资主要用于产能扩建和研发中心升级项目。项目建成达产后，预计每年可新增金刚石微粉产量7．5亿克拉，新增金刚石破碎整形料产量0．4亿克拉。

截至2021年末，公司金刚石微粉和金刚石破碎整形料产能合计9．08亿克拉，此次扩张产能几近翻倍。同时研发中心项目计划研究开发培育钻石。据贝恩咨询预测数据，我国培育钻石市场规模将从2020年的83亿增至2025年的295亿，年复合增速为28．87％，未来可能会成为公司的第二增长极。

从产能利用情况来看，公司产能已接近饱和，随着下游主要行业景气度的提升，这时扩张产能具备一定的合理性。加之公司主要客户多为细分领域龙头企业，采购规模较大，公司向其销售产品占其采购规模较小，存在深度开发空间。

金刚石微粉产能扩建项目建设周期为2年，预计第三、四、五年分别达产60％、80％和100％。按照2021年公司产品销售价格测算（金刚石微粉0．27元／克拉，金刚石破碎整形料0．18元／克拉），2021年公司净利润为5601万，如果项目进展一切顺利，那么2026年公司可以实现扣非净利润1．11亿，年复合增速为14．66％。

总结：公司专注于金刚石微粉的研发生产，在细分领域内竞争实力逐步凸显。近年受益于下游光伏等行业景气度提升，业绩增长显著。同时公司也在不断地向半导体材料应用领域延伸，预计未来可能会成为公司新的业绩增长点。但公司上游原材料供应商也同时涉足金刚石微粉的生产，具有规模优势和成本优势，这可能导致为未来竞争格局的恶化。

估值方面，

同行业可比上市公司平均市盈率（TTM）为52．69倍，其中：中兵红箭（SZ：000519）市盈率（TTM）：58．19，市净率：4．19；力量钻石（SZ：301071）市盈率（TTM）：66．88，市净率：18．94；黄河旋风（SH：600172）市盈率（TTM）：213．33，市净率：3．99。

对比A股同行，公司发行市盈率（TTM）为24．29倍，即使考虑到主板和北交所的估值差，这个估值也算是比较便宜了。

       原文标题 : 北交所打新之惠丰钻石：金刚石微粉“小巨人”，下游光伏驱动高增长，培育钻石研发中