文：权衡财经研究员 余华丰

编：许辉

中钢洛耐科技股份有限公司（简称：中钢洛耐）拟冲科上市，将于12月15日上会，保荐机构为中信建投证券。本次拟公开发行股份不超过22，500万股，公司股东不公开发售股份，

公开发行的新股不超过本次发行后总股本的20％，预计募集资金6亿元用于年产9万吨新型耐火材料项目、新材料研发中心建设项目、年产1万吨特种碳化硅新材料项目、年产1万吨金属复合新型耐火材料项目。

中钢洛耐始建于1958年，前身为冶金工业部洛阳耐火材料厂，是新中国“一五”期间自行设计、建设的第一家大型国有耐火材料生产企业，产品广泛应用于钢铁、有色、建材、化工等高温工业。关注中钢洛耐，是关注老一批的国有企业如何在市场经济下发展壮大的过程。

中钢洛耐控股股东或存在不稳定性；收入增长主要来源于外购产品销售，外购产品销售毛利率远低于自产产品；存在关联交易，供应商频遭处罚；应收账款高企，诉讼讨款。

控股股东或存在不稳定性

2006年8月8日，中钢集团和洛阳市国资委决议共同出资设立中钢耐火。中钢耐火注册资本为1．5亿元，其中：中钢集团公司货币出资1．35亿元，洛阳市国资委货币出资1，500万元。

中钢洛耐控股股东为中钢科技发展有限公司，持有公司42，435万股股份，占公司总股本的 47．15％，同时中钢科技发展有限公司通过其下属全资子公司中国冶金科技成果转化有限公司持有公司4，077万股，占公司总股本的4．53％，合计持有公司51．68％的股份。

中钢洛耐的实际控制人为国务院国资委。国务院国资委持有中钢集团100％股权。公司间接控股股东为中钢集团，2020年10月，国务院国资委将其持有的中钢集团100％股权托管给中国宝武钢铁集团有限公司。中国宝武钢铁集团有限公司和中钢集团均为国务院国资委的全资子公司。中钢洛耐在中国宝武具有较好的供货业绩，由中国宝武对中钢集团实施托管后，可能导致公司及其控股子公司与中国宝武及其控制的企业之间交易呈上升趋势。另外，中国宝武在托管过程中，中国宝武可能会采取多种措施，帮助中钢集团化解债务危机，公司的间接股东可能存在变更为中国宝武的风险。

值得注意的是，中钢集团2014年发生了巨额亏损，处于债务危机状态，通过子公司中钢股份、中钢科技等进行整体资金归集调配。

2019年11月27日，中钢科技发展有限公司将持有中钢洛耐的部分股权质押给国家开发银行，出质股权数额为25，437．24万元，被担保的主债权金额为6．9亿元，被担保的主债权偿还时间为2023年至2024年。另外，中钢集团持有中钢股份股权中的60．99％的股权被质押，被担保的主债权金额为822，375．97万元，被担保的主债权偿还时间为2023年至2024年。

截至2021 年6月末，公司债务重组的长期借款本金达50，648．11万元，按借款协议本金需要在2023年、2024年归还完毕，公司面临着一定的债务重组偿债风险。如果相关债务到期后无法履行债务，债权人行使质押权，可能导致公司的控股股东或间接控股股东发生变更。

此外，报告期内公司涉及的关联担保金额较大，合计金额为5．6亿元。

截至招股说明书签署日，中钢洛耐拥有2家控股子公司，即中钢集团洛阳耐火材料研究院有限公司和洛阳洛耐希利科新材料有限公司。

2021年3月19日，伊川乡村振兴发展有限责任公司收购完成洛阳中赫实业集团股份有限公司持有希利科新材料的87％股权。值得注意的是，报告期内，希利科新材料原控股股东中赫实业实际控制人刘学锋涉嫌犯罪，导致其名下包括中赫实业持有的希利科新材料87％股权在内的资产被办案单位河南省新乡市获嘉县公安局冻结查封。

2021年6月，中钢洛耐以现金方式购买伊川乡村振兴发展有限责任公司持有的希利科新材料87％股权。此次股权受让后，公司持有的希利科新材料股权由13％变更为100％。

收入增长主要来源于外购产品销售，外购产品销售毛利率远低于自产产品

中钢洛耐核心业务是中高端耐火材料的研发、制造、销售和服务，现有硅质系列制品、镁质系列制品、高铝系列制品、复合系列制品、高纯氧化物制品、功能型材料制品、不定形及预制件制品等8个系列，200多个品种的耐火产品，广泛应用于钢铁、有色金属、建材、煤化工、电力、环保和国防军工等多个高温领域，是高温工业发展不可或缺的支撑材料。

2018年－2021年1－6月，中钢洛耐的营业收入分别为16．41亿元、18．2亿元、20．18亿元和14．12亿元；净利润分别为1．05亿元、1．44亿元、2．09亿元和1．45亿元；各期归母净利润分别为9686．44万元、1．35亿元、1．97亿元和1．34亿元；各期扣非归母净利润分别为6834．42万元、6238．59万元、1．39亿元和1．05亿元。

权衡财经注意到，报告期内，中钢洛耐计入当期损益的政府补助金额分别为4，982．08万元、3，395．46万元、1，859．14万元和1，653．90万元，占公司利润总额的比例分别为43．49％、21．18％、8．10％和10．17％，对公司经营业绩影响较大；报告期内，公司税收优惠对利润的影响额分别为1，091．08万元、1，055．07万元、2，509．56万元和1，600．93万元，占公司利润总额的比例分别为9．53％、6．58％、10．94％和9．84％。

报告期内，中钢洛耐进行了多次的股利发放，分别为3437．86万元、100万元、4860．32万元和4385．26万元，合计超1．2亿元。

产品方面，公司以耐火材料为核心，产品业务类型包括耐火材料生产与销售、吨钢结算模式销售、工程与技术服务、仪器设备与新材料等产品销售。报告期内，耐火材料产品收入合计占主营业务收入比重分别为86．37％、81．80％、83．51％和84．98％。

报告期内，公司外购产品直接销售的收入金额分别为1．14亿元、2．08亿元、3．42亿元和4．30亿元，占营业收入的比例分别为6．92％、11．42％、16．96％和30．47％，金额及占比逐年提升。同时，2019年、2020年和2021年1－6月公司外购产品直接销售增长占营业收入增长的比例分别达52．80％、67．79％和64．30％，报告期内收入增长主要来源于外购产品销售。其中，公司外购硅质耐火材料较多，报告期内占公司外购耐火材料产品总金额的比例分别为43．78％、49．46％、51．74％和80％。

值得注意的是，公司外购产品毛利率始终低于公司自产产品毛利率。2019年，公司外购耐火材料对外销售毛利率还不及自产耐火材料对外销售毛利率的一半。

此外，2019年全球耐火材料企业营业收入中，奥地利奥镁以228亿元人民币的优势占据全球耐火材料企业销售排行榜的首席；比利时维苏威以157亿元人民币的金额排名第二。根据耐火材料行业协会数据，2019年，中国耐火材料及相关服务企业总家数1，958家，耐火材料主营业务收入超过10亿元的生产企业16家；超过20亿元的企业8家，超过30亿元的企业仅3家，国内产业整体的规模、技术水平和产品结构等方面与国际先进水平相比存在差距，市场话语权和定价权相对较低，亟需培育具有较强综合实力的大型耐火材料企业。与主要竞争对手2020年关键业绩指标对比，公司资产总额远低于同行北京利尔和濮耐股份，与瑞泰科技相当；营收低于同行瑞泰科技、北京利尔和濮耐股份；净利润低于北京利尔和濮耐股份。

存在关联交易，供应商频遭处罚

报告期内，中钢洛耐向关联方采购商品、接受劳务的金额分别为1．48亿元、1．68亿元、2．79亿元和2亿元，占营业成本的比例分别为12．29％、12．50％、17．98％和18．22％。报告期内，公司关联销售主要是对洛阳洛耐希利科新材料有限公司、中钢集团吉林机电设备有限公司、中钢集团邢台机械轧辊有限公司和中钢设备有限公司的关联销售，占关联销售总额的比例分别为90．49％、97．26％、89．52％和96．77％。

2020年和2021年1－6月，中钢洛耐向洛阳洛耐希利科新材料有限公司采购硅质制品金额分别为8997．03万元和1．12亿元。洛阳洛耐希利科新材料有限公司原为公司参股公司，目前，公司已完成收购希利科新材料，并于2021年6月24日办理工商变更手续，收购完成后希利科新材料成为公司全资子公司，希利科新材料董事、监事及高级管理人员由公司任命。

平罗县滨河碳化硅制品有限公司为中钢洛耐2018年－2020年第一大和2021年1－6月第二大供应商，公司向滨河碳化硅采购金额较大，金额分别为1．52亿元、1．56亿元、1．8亿元和8835．56万元，占公司采购总额的比例分别为12．06％、12．83％、12．98％和9．27％，公司对其存在一定的依赖性。平罗县滨河碳化硅制品有限公司持有公司4．91％股份，同时为孙公司耐研滨河的少数股东。

洛阳市北斗祥雨实业有限公司为中钢洛耐2019年－2021年1－6月外购产品的前五大供应商之一，公司向其采购硅质耐火材料等金额分别为2494．16万元、9630．59万元和6636．4万元。查公开资料显示，此供应商成立于2019年4月24日，注册资本为1000万元；2020年社保缴纳人数为0人。2019年因违反环境影响评价制度案，被处罚款5万元。

郑州通达耐材有限责任公司为中钢洛耐2019年第一大和2021年1－6月第四大外购产品供应商，公司向其采购硅质耐火材料等金额分别为3539．46万元和3994．25万元。

洛阳新奥华油燃气有限公司为中钢洛耐2018年－2021年1－6月前五大供应商之一，公司向其采购天然气金额分别为8174万元、9022．2万元、8627．24万元和5220万元。

洛阳洛耐菲尔耐火材料有限公司为中钢洛耐2018年、2019年和2021年1－6月外购产品的前五大供应商之一，公司向其采购硅质耐火材料等金额分别为3896．87万元、2265．07万元和5519．65万元。查公开资料显示，此供应商成立于2002年8月13日，注册资本为400万元；2018年－2020年社保缴纳人数均为0人。

应收账款高企，诉讼讨款，客户质量堪忧

2018年末－2021年6月末，中钢洛耐应收账款账面价值（含合同资产等质保金）分别为5．83亿元、5．04亿元、6．6亿元和7．75亿元，整体呈上升趋势；占当期营业收入的比重分别为35．52％、27．67％、32．70％和27．45％（年化），有所波动。但如果公司主要客户的财务状况出现恶化，或者行业情况、经营情况和商业信用发生重大不利变化，公司应收账款产生坏账的可能性将增加，从而给公司的生产经营带来不利影响。查阅裁判文书网，中钢集团洛阳耐火材料研究院有限公司的合同纠纷多达54篇文书。

中钢洛耐（原告）与池州冠华黄金冶炼有限公司（被告）自2013年以来发生业务往来，截至2017年10月，被告应当支付公司剩余货款但尚未支付，公司于2017年10月向安徽省池州市贵池区人民法院提起诉讼，诉讼请求判令被告偿还欠款8，916，340．07元及逾期利息，并由被告承担案件费用。2017年12月20日，安徽省池州市贵池区人民法院作出《民事判决书》，判令被告于判决生效之日起三十日内向公司支付剩余货款8，916，340．07元及逾期利息。截至2021年8月底，公司已收回货款530．23万元，产品退库核销应收账款7．41万元，已作坏账准备261．7万元，尚有92．29万元存在无法收回的可能性。

2019年7月3日，公司（被告）、内蒙古亿维玻璃纤维制造有限公司该项诉讼，公司可能承担的最大法律责任为承担原告主张的3，781．82万元，及公司无法收回原告377．25万元货款。

2018年－2021年1－6月，公司的应收账款周转率分别为2．4、2．84、2．97和3．43，低于可比同行均值2．88、3．22、3．51和3．57。

此外，报告期各期末公司存货余额较大，2018年末－2021年6月末，公司存货账面价值分别为4．09亿元、3．85亿元、4．02亿元和3．49亿元。

2017 年 4 月 11 日，宁夏回族自治区安全生产监督管理局作出《行政处罚决定书》（（宁）安监罚［2017］29 号），对中钢宁夏耐研滨河新材料有限公司合并作出2万元罚款的行政处罚，处罚事由为：特种作业人员（高处作业）未取得资格证上岗作业、未按规定组织开展应急预案演练。

据裁判文书网2016）豫0305刑初4号文件显示，2016年8月29日河南省洛阳市涧西区人民法院判决，原中钢洛耐人力资源部长张校堋身为国家工作人员，2011年至2014年，利用职务上的便利，为不符合特殊工种提前退休人员办理提前退休手续，非法收受他人现金共计579500元，数额巨大，为他人谋取利益，其行为已构成受贿罪；被告人张校堋为谋取不正当利益，给予国家工作人员现金共计265000元，其行为已构成行贿罪。数罪并罚决定执行有期徒刑五年，并处罚金二十万元。

中钢洛耐从老一代的国企，如何适应市场的竞争，从裁判文书网可见，其诉讼不断，买卖合同纠纷频现，客户多沦为被执行人，可见客户的质量堪忧。中钢洛耐如何走出资本之路，还有待观察。