前言：产业链不断延伸，2020－2021 年民营大炼化进入业绩释放期，民营大炼化企业迎来投资良机

民营大炼化逆势强势崛起

2019、2020年国内民营大炼化进入投产期，恒力炼化、恒逸文莱、浙石化项目相继全面投产。2020 年上半年，石油价格大跌叠加疫情致下游需求疲软，国营炼厂景气度下行；下半年随着疫情逐渐得到控制，需求回暖，叠加全球量化宽松政策，油价持续上涨，石化全产业链景气度上行；但全年油价仍处于历史地位，聚酯产业链各环节价差大幅收窄。2020 年国营炼化中国石油、中国石化归母净利润同比大幅下降；民营炼厂则凭借自身低成本竞争优势，业绩实现逆势大涨，其中恒力石化、荣盛石化分别实现归母净利润 134．6 亿元、73．1 亿元，分别同比增长 34．3％、231．2％。2020 年民营炼化企业 ROE 均值相对于国营炼化企业 ROE 均值高出 20．7％。据测算，2020 浙石化、恒力石化、恒逸文莱 PMB 项目、台塑石化及国营炼化企业上海石化分别实现炼油＋化工单吨净利润 551、499、85、68、39 元／吨。

粘胶短纤价格、价差及溶解浆价格持平

4月30日，粘胶短纤价格14200元／吨，周环比持平；溶解浆价格8700元／吨，周环比持平；价差 4630 元／吨，周环比持平。

供应方面：粘胶短纤市场供应水平较上周无明显变化，前期厂家装置降负运行暂未有重启消息，粘胶短纤。市场整体供应暂稳，行业开工率稳定在 71．45％。

产销方面：上周下游人棉纱厂家报盘暂稳，主流成交重心稳中偏弱，由于粘胶短纤价格不断下移，人棉纱厂观望情绪较浓，同样受人棉纱价格变动有限影响，下游坯布对纱线采购积极性表现一般。

库存方面：上周粘胶短纤的库存水平继续增加，生产厂家虽有让利出货意向，但下游采购积极性不高，由于中高端价差拉大，下游对高价接受度一般。

投资建议

产业链不断延伸，2020－2021 年民营大炼化进入业绩释放期，民营大炼化企业迎来投资良机，重点推荐民营炼化四小龙东方盛虹（1600 万吨炼化项目 21 年底逐步投产）、恒力石化（2000 万吨炼化项目全面投产，努力推进炼化二期项目，3．3 万吨 PBAT 投产打开可降解塑料巨大成长空间）、荣盛石化（浙石化二期 21 年初逐步投产贡献业绩）、恒逸石化（显著受益海外炼厂恢复，积极推进文莱炼化二期 1400 万吨项目，预计在 2023－2024 年逐步投产，内生外延不断成长）。长丝企业由于 2020 疫情影响，整体处于亏损状态。而涤纶长丝行业供给有序，需求稳定，预计随着全球宏观经济全面回暖，2021－2022 年涤纶长丝行业将迎来景气反转，推荐专注于涤纶长丝市场，PTA－长丝综合盈利能力最强的新凤鸣和涤纶长丝全球龙头桐昆股份（拥有 20％浙石化股权，2021－2022贡献确定性投资收益）。