凯盛新材（OC：839711）主营业务为精细化工中间产品以及新型高分子材料的研发、生产和销售，2017 年公司成立全资子公司山东凯斯通化学有限公司，主要从事危险化学品及一般化学原料等的贸易业务。公司主要产品为氯化亚砜、间／对苯二甲酰氯、对硝基苯甲酰氯、聚醚酮酮、氯醚等，经过多年的发展，公司建立了以氯、硫基础化工原料为起点，生产精细化工中间体氯化亚砜、进一步延伸到高性能纤维芳纶的聚合单体间／对苯二甲酰氯及对硝基苯甲酰氯等其他芳香族酰氯产品，再到高性能高分子材料聚醚酮酮（PEKK）及其相关功能性产品——改性粒子、薄膜制品、纤维产品、涂层产品、型材及高性能复合材料产品的特色鲜明的立体产业链结构。

产品上下游：公司主要产品所需的原材料包括液氯、硫磺、对／间苯二甲 酸、对硝基苯甲酸等工业产品。

公司目前下游主要为医药、食品添加剂、农药、芳纶等行业，其发展与宏观经济周期、产业政策具有较强的相关度。

氯化亚砜是用作有机合成的氯化剂 ， 如醇类羟基的氯化、羧酸的氯化、酸酐的氯化、有机磺酸或硝基化合物的氯置换。制造酰基氯化物。制造医药中间体 ， 例如驱虫净、无味合霉素。还用作脱水剂和溶剂。近年来氯化亚砜的应用方法不断创新，下游应用领域不断拓展，已被应用于三氯蔗糖的制备等食品添加剂行业和锂电池的生产等新能源行业。

尤其是三氯蔗糖现已占甜味剂市场总量的 25％，全球市场年需求量为 46 亿元人民币，且以每年 20％的速度猛增，而生产 1 吨三氯蔗糖要消耗 12～15 吨氯化亚砜，中国已成为世界上最重要的三氯蔗糖生产国。上述产品及其他领域产品的迅速发展，预计将带动氯化亚砜以年 25％－30％的速度发展。

国外氯化亚砜的生产企业主要是德国的朗盛公司、瑞士的 SF－Chem 公司、印度的Transpek 公司，它们均采用三氧化硫法工艺路线，由于三氧化硫贮运危险，该方法只适合与硫酸生产装臵联产。

国内氯化亚砜产品经过多年的工艺改进，淘汰了氯磺酸法和三氯氧磷联产法的落后工艺路线，多采用二氧化硫气相法工艺路线。

国内氯化亚砜行业集中度很高，形成山东凯盛新材、世龙实业（SZ：002748）、开封东大化工、浙江上虞卧龙化工等骨干企业占有绝大部分市场份额，其他小企业辅助的格局。

截至 2013 年底，国内氯化亚砜行业的总产能约为 24 万吨／年，行业总销量约为 22

万吨／年，还有少数进口。

公司氯化亚砜采用二氧化硫气相法工艺路线，主要原材料为液氯、硫磺、二氧化硫等，其中液氯价格波动较大。

酰氯系列

作为芳纶的重要组成原料，间／对苯二甲酰氯的市场需求状况直接受到芳纶产业和终端消费市场的行业规模和发展状况的影响。截止 2015 年 10 月底，全球芳纶总产能接近 13 万吨，我国产能接近 2 万吨。随着新《环保法》和新《生产安全法》的实施，芳纶在环保过滤领域和安全防护领域均迎来了全新的发展机遇。特别是随着军民融合上升为国家战略，我国军队、警察、消防等部门对于阻燃、防弹、防刺等功能性防护装备的需求将逐步转化为强大的消费力量，推动芳纶在高端领域的应用不断增长，这对于我国高纯度间苯二甲酰氯行业来说将是巨大的机遇。预计未来数年间国内间苯二甲酰氯的新增需求 1 万吨以上，对苯二甲酰氯新增需求 1．5 万吨以上

竞争对手有：

①青岛三力本诺新材料股份有限公司

三力新材（OC：835289）？坐落于青岛胶州市胶东镇大半窑村，其主营业务为生产、销售间对／苯二甲酰氯、避蚊胺和油田助剂类产品业务。三力新材已于2020年1月17日在青岛证监局进行辅导备案登记，辅导机构为招商证券股份有限公司

②常州市科丰化工有限公司

常州市科丰化工有限公司设立于 1981 年，坐落于江苏省常州市钟楼区，主要生产贵金属催化剂、精细化工产品（间／对苯二甲酰氯），具有较完善的化验、实验设施和较强的开发能力。

氯醚及聚醚酮酮

氯醚（2－丙氧基氯乙烷）是氯化亚砜的延伸产品，为除草剂丙草胺的主要原料之一，丙草胺是一种高效、低毒、早期广谱稻田专用选择性芽期除草剂，属于输导型除草剂，与安全剂解草啶一起使用，可直接用于直播稻田及秧田的除草。因此，该产品不仅使传统的移栽水稻向直播水稻过渡，而且为农业生产成本降低提供了充分的条件，具有重要的经济意义和社会效益。由于氯醚生产工艺较为先进，同时氯醚作为氯化亚砜的延伸产品，能有效利用原料供应优势和生产整合效应，并且公司发挥自身技术优势实现循环经济效益，进而取得市场竞争优势。

高性能材料聚醚酮酮与通用型塑料相比，具有更高的耐热性、刚性、机械性能和耐磨韧性，它的许多特性与金属相似，但密度小，成型加工简单。由于聚醚 酮酮具有优异性的综合性能，在航空航天、汽车制造业等具有极高的应用需求，在长期性的人体医疗植入体以及用于油气工业的井下设备等领域也有所应用，成为高分子材料研究领域的一大热点。

目前，世界上只有极少数国家生产，其关键装备和技术长期被国外几家公司垄断，公司是继法国阿科玛、美国苏威后世界第三家实现聚醚酮酮产业化生产的厂商。据美国 SRI 咨询公司（SRIC）的最新研究报告显示，未来几年，全球芳香酮聚合物市场需求有望以年均 8％的速度快速增长。

可见，凯盛新材的产品具有较强的竞争力。主打产品氯化亚砜全球产量第一，具有规模优势。聚醚酮酮打破国外技术垄断。凯盛新材是具有全球竞争力的精细化工企业。

同样生产氯化亚砜的金禾实业（SZ：002597）从2013年到2018，5年时间一口气涨了7倍。

那么，凯盛新材能不能复制金禾实业（SZ：002597）的传奇呢？

嗯，结论是：很难！

为什么呢？

凯盛新材从2015年到2017年收入一直较快增长，利润增长则较慢，但是毛利率和净利率却一直下滑。按照常理来说，规模大了，成本会降低，毛利率应该走高才对。

原因是凯盛新材在发展贸易业务，从10％左右的占比提升到了2018年度的近40％。

贸易业务的毛利率是很低的，虽然把规模和利润总额做高了，但拉低了总体的毛利率。

聚焦主业这是一个最基本的道理，凯盛新材涉足没有门槛没有技术含量的贸易业务，除了让报表好看外，对于公司的长远发展没有任何帮助。

反观金禾实业（SZ：002597），一直聚焦于甜味剂，把规模做到全球第一。其生产氯化亚砜，是因为三氯蔗糖产量巨大，自己生产具有非常强的协同效应，可以显著降低成本。

而凯盛新材的贸易业务，对于其主营业务并无促进作用。

一个不专注的公司，是很难成为牛股的。

其次，主营产品具有周期性。

江西世龙实业股份有限公司（世龙实业（SZ：002748））坐落于江西省乐平市接渡镇，是一家以生产精细化工产品为主的综合性化工企业，主要从事 AC 发泡剂、氯化亚砜、氯碱等化工产品的研发、生产和销售。公司是国内第二大氯化亚砜生产商。

世龙实业的氯化亚砜收入明星具有很多的波动性，显示出氯化亚砜是周期性产品。

而金禾实业的甜味剂是仅次于调味品的第二大类食品添加剂，应用广泛。金禾实业的客户不仅有B端，还有C端，周期性不明显。

周期性产业利润波动性很大，景气周期利润很好，但是不景气的时候利润大幅下滑，因而不具备长期走牛的条件。

2019年，公司营收略微下降，利润却大幅增长，主要原因就是进入景气周期。

公司主要产品量价齐增，母公司实现营业收入 59，475．26 万元，比同期增长 43．10％。本期产品产能得到提升，芳纶聚合单体（间／对苯二甲酰氯）出口增加，影响国外业务收入比同期增长 132．89％。主要原料采购成本涨幅不大，营业成本仅比同期增长 24．57％

前五大客户有一个美国的杜邦，一个韩国的。

供应商有：皇马科技（SH：603181）、华鲁恒升（SH：600426）等。

同时，凯盛新材缩减贸易规模，贸易收入比同期减少 75．49％，导致总体营收减少。

同时，2019 年公司在技术创新方面实现重大突破。酰氯系列产品工艺优化后，生产效率大幅提升，能耗大幅降低；产品自动化改造效果显著，生产、检测、包装环节有效降低人员干预，自动化水平更进一步。

一方面产品价格提升，另一方面成本降低，因此利润大增。

同时，经营活动产生的现金流量净额比同期增长 990．17％，主要因自产业务规模增加及出口业务增加。

可见，凯盛新材的业务由于景气周期开始全面好转。

那么，这个景气周期能持续多久呢？

目前全球芳纶产能约 12 万吨，主要产能被美国杜邦、日本帝人公司所占据。其中间位芳纶产能4 万吨，对位芳纶 8 万吨。国内间位芳纶结构性过剩，低端竞争激烈，但近两年因原料间苯二胺与环保等因素行业供需有所改善；对位芳纶仅有少数企业能够生产，进口依存度高达八成。

对位芳纶 具有高比强度、高比模量、耐高温和阻燃等优异性能 ，与碳纤维、高强高模聚

乙烯并称为世界三大高性能纤维。对位芳纶全称＂聚对苯二甲酰对苯二胺＂（PPTA）纤维，是

由对苯二甲酰氯和对苯二胺合成的有机高分子纤维，由于酰胺键连接在两个苯环的 1 号和 4号位置，又称之为芳纶 1414。对位芳纶的拉伸强度是钢丝的 6 倍，是玻璃纤维和高强尼龙工业丝的 2～3 倍；拉伸模量是钢丝和玻璃纤维的 2～3 倍，高强尼龙工业丝的 10 倍；其密度却只有钢丝的 1／5 左右。对位芳纶具有良好的抗冲击、耐腐蚀和抗疲劳性能，被喻为＂防弹纤维＂。对位芳纶的耐热性能要高于间位芳纶，在 200℃高温下经历上百个小时，仍能保持原强度，在 560℃高温下不分解、不熔化。

2006 年，中国化纤工业协会将间位芳纶列为＂绿灯＂项目，对位芳纶纤维被列为＂双绿灯＂项目。2012 年 7 月，国务院印发了＂十二五＂国家战略性新兴产业发展规划，在新材料产业高性能复合材料分支中明确提出积极开展芳纶开发及其产业化。在新材料＂十二五＂发展规划中也明确了要突破对位芳纶产业化瓶颈，并拓展其在蜂巢结构、绝缘纸等领域的应用。此外，在 2017 年发改委发布的《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》（2016 版）中，芳纶再一次被列入高性能纤维及复合材料分支开发的名单中，表明我国对芳纶发展的高度重视。

对位芳纶在光缆增强、防弹装甲、石棉替代、复合材料、个体防护等。

方面有着广泛、重要的用途，是航空航天、信息技术、国防和汽车工业等领域的重要基础材

料，被广泛应用于国防及现代工业中。

从国内对位芳纶下游需求结构来看，由于中国是全球光纤生产基地，国内对位芳纶约

40％－50％应用于光缆增强，主要作为张力构件，使光纤在受到拉力时得到保护而不致伸长；

30％应用于安全防护，典型应用是防弹衣、防弹装甲等防护设备，目前高端的防弹装备大多

使用对位芳纶制备，具有强度高、质量轻及防护性能好的特点；其他领域应用约占 30％，主要应用于汽车领域，例如汽车的胶管、刹车片、离合器片，以及高档汽车的轮胎帘线，与目前子午线轮胎常用的骨架材料钢丝、聚酯和锦纶帘线等相比，对位芳纶帘线具有强度高、变形小、热收缩低、耐热和蠕变性小等优点。

目前我国对位芳纶供给缺口较大。据中国化学纤维工业协会数据，2018 年中国对位芳纶的消费量约为 10000 吨，其中光缆加强用消耗量在 4000－5000 吨，安全防护织物用量在 3000 吨左右；而目前国内对位芳纶有效产能大约为 2000 吨／年，产量约为 1500 吨，自给率只有 15％，其余全部来自进口，每年从杜邦、帝人进口量在 5000－6000 吨，国内对位芳纶的进口替代市场空间巨大。

中国是 5G 的领跑国，也是全球光纤的最大生产基地，随着 5G 建设不断推进，对信息

传播介质信息容量的要求不断增大，光缆逐渐代替传统的金属线，成为信息传播的主要介质。

在光缆中，对位芳纶可用作张力构件，该张力构件具有高模量特点，可以使细小且脆弱的光

纤在受到拉力时得到保护而不致伸长，从而不损害光的传输性能，具有重要作用，芳纶增强

材料需求将有望得到快速扩张。

泰和新材（002254）是国内芳纶、氨纶行业龙头，具备间位芳纶产能 7000 吨／年、间位芳纶产能 4500 吨／年（其中宁夏基地 3000 吨／年产能仍在安装调试）、氨纶产能 7．5 万吨／年。

从泰和新材（002254）的芳纶产量可以倒推出凯盛新材的芳纶聚合单体（间／对苯二甲酰氯）走势情况。

泰和新材（002254）芳纶进入产能投放期 。公司宁夏基地 3000吨／年对位芳纶产能，已于 2020 年初投产，目前国内对位芳纶产能约 5500 吨／年，需求 10000 吨／年，其中公司产能 4500 吨／年，新增产能将受益于国产化替代贡献业绩增量；烟台基地在建 4000 吨／年防护用高性能间位芳纶，预计 2020年三季度投产。

公司规划 2022 年形成间位芳纶年产能 1．2 万吨，对位芳纶年产能 1．2 万吨，芳纶纸年产能3000 吨，发展空间广阔。

可见，芳纶的景气周期至少可以持续到2022年，凯盛新材作为上游原料供应商将持续受益，业绩有望在2022年翻倍。

正是看到这个光明前景，2019年11月19日，凯盛新材可以定增募集到1．77亿。

定增价除权出息后，为5．49元，比当前的8．1元低了32％。当前PE为22，在化工股算是较高了。

目前，凯盛新材正在申请IPO，作为上市公司华邦健康（SZ：002004）的子公司，通过概率较高。不过这个估值较高，上涨空间并不大。