出品 | 创业最前线

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 吴宜忠

审核 | 颂文

内幕交易在A股屡见不鲜，民营石化巨头恒逸石化同样难逃内幕交易。2月22日，证监会披露了恒逸石化三份内幕交易处罚书，涉案人员共5人，累计内幕交易成交金额超过1亿元。

作为年营收超1500亿元的明星民营企业，恒逸石化实控人对外泄露内幕消息，对散户而言，显然极不公平。不过在内幕交易背后，恒逸石化不论是经营还是股价，均失去往日风采。内幕交易风波过后，恒逸石化是否能痛定思痛，重整昔日雄风？

1、内幕交易的本质是“偷”

2月22日，证监会官网一纸罚单，让风平浪静的恒逸石化泛起波澜。文件显示，2017年3月，恒逸石化控股股东浙江恒逸集团有限公司（以下简称“恒逸集团”）设立并购基金，拟通过项目公司收购破产化纤企业项目资产。

若该项目公司具备被上市公司收购条件，恒逸石化将具有优先购买权。2018年1月5日，恒逸石化因发行股份购买资产事项，股票停牌。

2018年4月3日，恒逸石化公布了具体方案，拟通过发行股份的方式购买恒逸集团旗下资产，此外恒逸石化还计划购买双兔新材料100%股权。

经证监会认定，该内幕消息最早形成于10月上旬，公开于2018年3月。经证监会认定，在内幕信息敏感时期，陆长水、张维仰、邵林平、缪玲红、陈建平5人，分别通过与内幕信息知情人联系，获取或传递内幕信息进行恒逸石化的股票交易。

其中陆长水是恒逸石化实控人邱建林的外甥，邱建林为陆长水的堂舅，据悉陆长水于2017年12月从邱建林处获得相关内幕消息。

此后陆长水又将该消息透露给长江商学院CEO班同学张维仰，双方口头约定，如果盈利，张维仰将部分盈利分享给陆长水。此后张维仰筹集资金于2017年12月累计买入恒逸石化505万股，耗资1.045亿元。

2018年5月，恒逸石化进行了“高送转”以及派息，张维仰获得红股入账202万余股，股息入账313万余元，合计获得人民币1297.5万。该部分资金被证监会悉数罚没，并处以1298万元罚款。

此外，邵林平、缪玲红夫妇通过被并购方双兔新材料总经理戚建尔获悉了恒逸石化相关消息，缪玲红2018年1月累计买入恒逸石化21万股，成交金额为500万元。

邵林平、缪玲红夫妇通过“高送转”以及分红，合计获得人民币28万余元，该违法所得被证监会悉数罚没，并处于28万元罚款。此外，陈建平被证监会处以60万元罚款。

2月23日，证监会首席检查官、稽查局局长李明召开新闻发布会明确表示，内幕交易本质上就是“偷”。

对于参与恒逸石化相关内幕交易人员而言，利用与普通散户的信息不对称，提前买入来收割普通散户，本质上就是“偷”普通散户手里的资金。

2、需求疲软，公司遭遇业绩、股价双杀

除内幕交易外，恒逸石化自身发展也不尽如人意。

公开资料显示，恒逸石化是一家石油炼化一体的大型石油化工企业。公司通过对外采购原油、PX（芳烃产品，一种化工原料）、MEG（乙二醇、一种石油化工有机原料）后加工成汽油、涤纶丝、锦纶切片等产品。

（图 / 恒逸石化年报）

作为国内大型炼化企业，过去几年，恒逸石化收入一直维持着较高速度增长。2019年，恒逸石化收入仅为796.2亿元，2022年增长至1521亿元，年复合增长率为24.09%。

但收入的增长，并未让恒逸石化归母净利润实现增长。2019年，恒逸石化归母净利润高达31.90亿元，2022年恒逸石化亏损10.8亿元。

对于公司大幅亏损，恒逸石化表示，由于原油价格飙升，公司原材料采购成本快速上升，加之公司终端需求疲软，主要产品价格持续下滑。

以2022年布伦特原油期货为例，在地缘政治影响下，2022年布伦特原油期货最高涨至139.13美元/桶，最终年底报收85.99美元/桶，较2021年整体上涨10.56%，恒逸石化原材料采购成本大幅上升。

此外，公司化纤类产品下游主要应用于纺织、服装类产品。近几年，由于国内服装消费整体疲软，恒逸石化化纤类产品价格并不理想。

以公司化纤类产品锦纶切片为例，2018年锦纶切片价格还在2万元/吨左右，到2024年2月，锦纶切片价格下降至1.49万元/吨左右。

此外，公司另一大主力产品PTA价格较2018年也有所下降。2018年，PTA期货价格最高触及8000多元/吨，此后PTA价格一路下行，2020年最低跌至3800多元/吨。截至目前，PTA价格有所回升，维持在5900元/吨左右。

在原材料价格上涨，以及主营产品价格下跌双向挤压下，恒逸石化盈利能力逐步走弱。2019年，恒逸石化毛利率为7.07%，2022年下降至2.32%。在毛利率不断下滑影响下，2022年，恒逸石化出现亏损。

由于归母净利润下滑，恒逸石化股价也大幅下跌。截至2024年2月29日，恒逸石化股价报收6.92元/股，较2021年下跌超64%。

为了挽救不断下跌的股价，恒逸石化连续多年持续回购。WIND数据显示，截至目前，恒逸石化回购4次，累计回购金额超26.7亿元，累计回购股份比例7%左右。此外，公司控股股东多次在二级市场上增持。

仅从恒逸石化回购以及增持金额来看，恒逸石化及其控股股东为了维护股价不可谓不尽心，但依然未能阻挡公司股价大幅下跌。未来，恒逸石化要想扭转股价颓势，恐怕还需要等待下游需求持续回暖。

3、举债扩张，静待行业“春暖花开”

目前，恒逸石化经营遇到的问题，是行业所面临的共同困境。以国内另一家民营化工巨头荣盛石化为例，2021年，荣盛石化归母净利润还高达128.24亿元。2023年前三季度，荣盛石化归母净利润仅为1.076亿元。

与恒逸石化类似，荣盛石化同样面临着原材料价格上涨以及主营产品价格大幅下跌的双重困境。

而扩大经营规模则是石化企业寻求业绩增长的一条出路。

作为重资产行业，化工企业想要扩张，只有通过“加杠杆”的方式，来扩大自身经营规模。这点对于恒逸石化来说，也是一样。

恒逸石化身为明星化工企业，一直与荣盛石化、恒力石化被市场称为“民营化工三巨头”。不过与荣盛石化、恒力石化相比，恒逸石化经营规模要小很多，市值仅为恒力石化、荣盛石化四分之一左右。

为了扩大经营规模，近几年恒逸石化大举对外扩张，其中最引人瞩目的便是恒逸文莱总投资150亿美元的PMB石化项目。该项目主要生产汽油、柴油、航空煤油等成品油及PX、苯等化工品，恒逸石化持有该项目70%股权。

恒逸石化在国内也投资了多个化工项目。由于连年对外扩张，恒逸石化负债规模在逐年增长。数据显示，2017年公司总负债为181.4亿元，截至2023年年9月底，公司负债总额增长至837.4亿元。同期，公司资产负债率也从50.68%上升至72.42%。

庞大的负债让公司大量的利润用来支付借款利息，2022年，恒逸石化仅利息支出就高达26.83亿元。

与其他周期行业类似，大化工类产品本身进入门槛较低，要想持续增长，只有扩大经营规模一条路。

但在扩张时，企业也需留意行业是否景气。目前来看，由于服装消费持续低迷，未来一段时间，恒逸石化化工类产品或将持续低迷，这对于负债率较高的恒逸石化而言，并非好事。

此外，恒逸石化在多个领域与荣盛石化、恒力石化存在竞争关系。但从公司股东背景以及企业自身经营状况来看，恒逸石化想要获得竞争优势并不容易。

行业下行时，股东背景是否强、成本管控是否严格都是企业能否生存下来最重要的因素。

2023年，荣盛石化控股股东将10.00%的股权转让给了全球最大的石油企业沙特阿美，让荣盛石化在股东背景以及成本管控上要领先恒逸石化。

相比之下，恒力石化虽然利润在逐年下滑，2022年公司仍有23.18亿元归母净利润，2023年大幅上升至69亿元。从这点来看，恒力石化经营情况要远好于恒逸石化。

2023年，由于原材料价格下滑，加之下游需求有所恢复，恒逸石化成功扭亏为盈，实现扣非后净利润4500万元至6500万元。但与高达800多亿的债务相比，恒逸石化仅几千万扣非后净利润显然不够看。

对于恒逸石化而言，积极的扩张策略让公司陷入债务困境。要想化解当前的困境，唯有静待行业复苏。不过，恒逸石化是否有足够的现金流等到春暖花开，「创业最前线」将持续保持关注。

*注：文中题图和配图均来自摄图网，基于VRF协议。

       原文标题 : 恒逸石化实控人涉内幕交易，公司遭遇股价、业绩双杀