扎牢基本功才是最优解

作者：李欢

编辑：吴双

风品：令煜

来源：首财——首财研究院

11月1日晚，深交所恢复了“蓝宇股份的IPO审核。2日，IPO进程信息栏显示其再被问询。

掐指算来，自2022年9月IPO申请获受理，蓝宇股份IPO之旅已历时一年多，成色如何？兜兜转转，这次能否峰回路转呢？

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主要产品降价

大客户“单飞”隐忧

公开资料显示，蓝宇股份成立于2010年，主要从事符合国家节能环保战略方向的数码喷印墨水的研发、生产和销售，核心技术产品为数码喷印墨水。

2020年至2022年，蓝宇股份营收为1.57亿元、2.72亿元、3.13亿元，同期扣非归母净利为2739.22万元、5726.74万元、7615.48万元。

营利持续增长，值得肯定。隐忧在于，数码喷印墨水业务作为公司主力营收，主要产品售价出现下滑。2020年至2022年，公司自产分散墨水单价为39.02元、35.07元、32.97元；自产活性墨水单价为54.39元、41.23元、38.39元；受托加工分散墨水的单价为16.81元、15.66元、14.16元。

深入看，售价逐年下降系纺织领域数码印花替代传统印花趋势加速。中国印染协会2019年公布的《中国纺织品数码喷墨印花发展报告》显示，2013年至2018年分散墨水、活性墨水、酸性墨水和涂料墨水价格分别下降45%、50%、50%和80%。

大客户也不省心。2020年至2022年，第一大客户均为宏华数科，销售收入分别为3077.88万元、3863.58万元、3945.33万元，收入占比21.71%、15.84%、13.67%。

2021年7月，随着宏华数科上市，其表示将投资建设数码印花墨水项目，大客户是否会“单飞”甚至成为竞对呢？蓝宇股份也坦承面临订单流失风险。

2021年8月，蓝宇股份考虑到维护合作关系、自身生产成本下降等因素，曾与宏华数科协商将加工费由含税价19元/千克下调至含税价16元/千克。

2

财务待规范、信披有瑕疵

如将增长端烦恼比作外患，那么内控端的瑕疵便是内忧。

穿透股权架构可知，蓝宇股份控股股东、实控人为郭振荣，合计控制公司45.11%股权。同时，郭振荣还担任公司董事长、总经理。

由于郭振荣握有绝对控制权，招股书坦言，不完全排除实控人凭借其控制地位，通过行使表决权等方式控制公司决策。

往期看，企业一些内控瑕疵需引以为戒。

如2020年至2022年，蓝宇股份第三方回款金额961.03万元、2,134.21万元和2,551.78万元，占总营收比6.11%、7.84%和8.15%。

同期，公司员工代收货款金额119.05万元、226.33万元和51.58万元，占营收比0.76%、0.83%和0.16%。

原本是公司与客户做生意，收款付款怎么就变成第三方与员工了呢？

由于蓝宇股份海外市场所在国存在外汇管制，公司此前常通过委托具有跨境外汇支付能力的第三方支付货款。

而员工代收货款，则与第三方操作不规范有关。海外客户常会基于对接便利性、支付结算便捷性等原因，直接打款至对接业务的公司员工。

好消息是，蓝宇股份称已着手整改相关问题。

其次，未按时提交关联方银行流水核查信息。

在首轮问询中，深交所要求公司提交实控人母亲、配偶的银行流水核查，但蓝宇股份并未按时提交。

最新回复中蓝宇股份方面给出的解释是，实控人母亲未提交银行流水系患病住院所致；郭振荣配偶未提交则是因她久居美国，资金流水主要为工资收入、实际控制人转账、缴纳房产税、支付子女学费、偿还信用卡、投资理财及朋友代购转账等。发行人不存在资金闭环回流、不存在体外资金循环形成销售回款或承担成本费用等情形。

最后，公司还存多处信披不规范。深交所第二轮问询中指出蓝宇股份在“行业内墨水企业暂未见向下游开拓业务的报导”等语句存在错别字。

3

募资扩产为先 何迎专利竞赛

聚焦此次IPO，蓝宇股份拟募资约5.02亿元，分别用于“浙江蓝宇数码科技股份有限公司水溶性数码印花墨水建设项目”“年产12000吨水溶性数码印花墨水建设项目”。

就发展现状而言，伴随持续走低的产品单价，扩大产能是公司保持市场地位的一个抓手。2019年至2021年，蓝宇股份于纺织领域数码喷印墨水赛道的全球市占率分别为4.53%、5.79%、9.62%，逐年攀升。

2021年市占率超过了天威新材（5.98%）、墨库图文（8.92%）。

考量在于，捍卫市占率，产能规模只是一方面，核心技术优势才是决胜关键。谈及墨水售价持续下滑时，蓝宇股份坦承，除原材料成本下降的原因外，降价亦与创新改良生产工艺有关。

2020年至2022年，公司研发费占当期营收比为5.53%、4.94%和5.75%。同期，可比同行纳尔股份的研发费用率分别为4.76%、4.87%、5.38%。

平心而论，蓝宇投入强度不低，只是效果转化还需提升。截至2022年9月30日，公司共拥有16项专利，包括8项发明专利和8项实用新型专利。但8项发明专利中有3项源自实控人转让。

相比之下，截至2022年底，可比同行纳尔股份拥有累计发明专利授权16项、累计实用新型专利授权数110项；天威新材更在2022年一年便获得8项专利授权，其中发明专利7项。

面对同行们的专利竞赛，蓝宇股份又该如何应对？

本文为首财原创

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       原文标题 : 蓝宇股份IPO 内外隐忧知多少