繁荣背后，警惕风险。

作者：石侦

编辑：李思

风品：彦规

来源：铑财——铑财研究院

高端制造，已是IPO阵营中不可或缺的一股力量。

6月30日，飞潮新材科创板申请被受理，拟募资9.28亿元。背负高企存货、负债率，此番冲关几多胜算呢？

01

营利双增、主营毛利率连滑

负债率高于同行均值

公开信息显示，飞潮新材专注于工业流体过滤分离纯化领域，主要从事核心过滤材料、元件、设备及系统的研发、生产和销售。

2020年至2022年，公司营收1.4亿元、1.83亿元、3.5亿元，归母净利1,027.30万元、2,197.09万元、5,394.48万元。

营利持续双增，整体成长性可圈可点。尤其2022年，营收净利同比翻倍。

强悍升势，源于国内过滤分离业的强景气度、公司产品竞争力的持续增强以及市场开拓影响。

不过，繁华背后的B面也值得警惕。比如负债率，报告期各期末公司合并口径计算的资产负债率为55.82%、73.46%和64.22%。远高于可比同行均值24.94%、19.47%和22.11%。

公司表示，源于过滤系统及设备主要以验收法确认收入，有一定验收周期，公司在确认收入前，预收款项的金额较高。

同时，主营业务毛利率为46%、45%、39.9%，虽仍高于行业均值，持续下行却值警惕。

放眼市场，飞潮新材销售规模和品牌力等仍待提升。相对Pall Corporation、Entegris, Inc.、DrM, Dr.Mueller AG、Sartorius AG等国际品牌，公司在外资客户中的认知度和国际市场上的销售网络相对较弱。

做大做强做精，或许这也是公司的上市初衷。

02

存货不断走高、对赌压身 

4800万分红之问

公司主要产品包括过滤系统、过滤设备、过滤元件及通风管理设备等产品，销售收入合计占主营业务收入比超90%。

其中，过滤系统和过滤设备营收占比逐年上涨，而过滤元件和通风管理设备业务，占比震荡下降。

2020年—2022年，过滤系统销售收入 1,938.22 万元、3,141.89 万元和 12,864.55 万元，分别占主营业务收入 13.89%、17.20% 和 36.72%。

过滤元件销售收入2,920.88万元、4,165.71万元和5,216.68万元，分别占20.93%、22.80%和14.89%。

2020年至2022年末，飞潮新材发出商品账面余额1,567.52万元、5,164.03万元和7,937.90万元，占存货余额比25.47%、42.66%和49.94%。报告期各期，公司存货周转率分别为2.15次、1.10次和1.50次，低于行业平均水平2.45次、2.86次和2.21次。

聚焦此次IPO，公司拟募9.28亿元，将用于高端过滤分离材料及配套元件生产基地建设项目、研发中心项目、无机膜及成套过滤分离设备生产基地扩改建项目。

然另一厢，公司在2021年现金分红4800万元，超过2020年、2021年两年净利总额。

一边募资一边分红，公司究竟缺不缺钱呢？

还涉及对赌协议。2022 年 8 月 20 日，公司股东大会同意注册资本由 3,645.8333 万元增至 3,758.5910 万元，新增 112.7577 万股由凯歌兴潮以现金 800 万元认购，增资价为 7.0949 元 / 股，定价原则为双方协商一致以股份公司投后估值 2.67 亿元，股份占比 3%。

当年 8 月 22 日，凯歌兴潮与发行人及其控股股东、实控人、其他股东签署《投资协议》《投资协议之补充协议》，约定共同出售权、优先购买权、反稀释权、知情权、平等待遇等特殊股东权利条款及实际控制人回购条款，不涉及以发行人为对赌主体的对赌条款。

2023 年 5 月，凯歌兴潮又与发行人及其控股股东、实控人、其他股东签署《投资协议之补充协议（二）》，各方同意相关对赌及特殊股东权利安排将在发行人递交本次发行上市申报材料并获受理之时终止。但因任何原因发行人撤回上市申请资料或上市申请未获通过，则自该日起投资方放弃的对赌条款及股东特别权利条款的相关权利全部自动恢复。

对赌压身，此番上市是否有背水一战感？

本文为铑财原创

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       原文标题 : 负债率不低、存货增长 飞潮新材对赌压力大不？