到底缺不缺钱？

作者：陈晚邻

编辑：李明达

风品：南辞 明湘

来源：铑财——铑财研究院

十年饮冰，难凉热血。

近日，金盛海洋向上交所主板递交招股书，十年间第四次寻求登陆资本市场。

都说一鼓作气再而衰三而竭，经历十年资本暗战，本次冲刺胜算几何？

01

业绩波动烦恼

研发费用率不足0.2%

靠天吃饭？

公开信息显示。金盛海洋是一家综合利用海水资源发展海洋化工业务的企业，主营业务为生产盐类产品、溴素及苦卤化工产品。

原盐生产说白了是一个“靠天吃饭”行业。体现在财务业绩上，这个特点尤为突出。

2019年至2022年前三季，金盛海洋营收4.01亿元、3.59亿元、4.71亿元和5亿元，归母净利7030万、4319万、1.22亿和2.0亿，扣非归母净利7568万元、3486万元、1.24亿和1.64亿元。

很明显，期内业绩存在一定波动性。毛利率也呈相似特征，报告期内主营业务毛利率分别为 41.46%、22.89%、48.45%和 55.99%。

追其原因，上述波动与天气不可抗力有关。金盛海洋表示，海盐生产受天气等自然环境影响很大，海水盐度、地理位置、降雨量、蒸发量等都会直接影响盐产量。

风险提示方面，金盛海洋还提到环境风险，其主要产品溴素为第二类易制毒化学品，且具有高腐蚀性，其环境风险贯 穿生产、运输、储存及使用各环节。

聚焦费用端，投入较大的是管理费用，其他费用较“节省”。报告期内分别为1855万元、2038万元、4872万元、4694万元。销售费分别为5002万元、458.3万元、424.5万元、215.2万元。

研发费更低到一个维度， 2019至2022年前三季度分别仅为46.95万元、51万元、68.18万元、66.53万元，占当期主营业务收入比0.13%、0.17%、0.16%、0.16%。

为啥这么低？公司表示其研发具有生产特点，大部分研发投入均计入营业成本。

考量在于，这个研发费用率水平远低于行业可比公司鲁北化工、鲁银投资、山东海化平均值1.62%、1.35%、1.28%、1.59%。

02

资本路屡遭碰壁

供应商是关联方也是竞对

金盛海洋前身为2004年2月成立的金盛有限，出资人为山东埕口盐化有限责任公司及其他23名自然人，注册资本79.80万元。

自2013年起至今，金盛海洋一直在谋求登陆资本市场，却“求之不得”。

2013年2月，ST联华宣布重组，拟以非公开发行股份的方式收购金盛海洋。然鉴于金盛海洋2012年三大业务业绩大幅下滑，最终ST联华表示，不符借壳上市的基本条件。

2014年，鲁北化工拟以非公开发行股份方式购买金盛海洋100%股权，2015年2月终止。

金盛海洋也曾筹划港交所上市事宜，并于2018年12月及2019年1月先后搭建境外及境内主体。但考虑到公司主要聚焦国内市场，便不了了之。

第四次即是本次IPO，能否如愿自身实力说话。

金盛海洋与鲁北化工渊源颇深，两家公司均位于山东省滨州市无棣县。

2015年二者重组虽终止，生意往来却仍密切，鲁北化工是金盛海洋前五大供应商和关联方。

2021年1月，金盛海洋任命孟维海为副总经理。后者配偶之兄弟马文举担任鲁北化工董事、副总经理及财务总监。由此，金盛海洋和鲁北化工构成关联关系。

2021年起，之前不在前五供应商行列的鲁北化工一跃成为金盛海洋第一大供应商。2021年及2022年前三季，公司向其采购煤炭类产品金额分别为2415.79万元和3845.43万元，采购占比19.57%、30.58%。

值得注意的是，二者在生意场上还是“对手”关系。金盛海洋与鲁北化工在盐类产品及溴素上形成竞争。近年来，金盛海洋在盐类产品销量上略高于鲁北化工，溴素销量两家相近。

孟维海于2022年7月辞任金盛海洋副总经理，金盛海洋与鲁北化工的关联关系将于2023年9月30日解除。伴随辞任、解除，两企交易是否受到影响尚未可知。

03

估值或达37亿高不？

“掏空式”分红 缺不缺钱

招股书显示，公司拟发行不低于占发行后总股本比例25%的股份，拟募资9.3亿元。据此估算，若上市成功其估值或达37.2亿。

什么概念呢？以2021年1.22亿元的净利计算，金盛海洋静态发行市盈率约30.49倍，远高于同行业可比上市公司。要知道，山东海化最新的静态市盈率也仅6.4倍。鲁北化工市盈率甚至是负值。试问有无泡沫呢？

股权结构看，控股股东为汇泰实业控股有限公司，实控人为张大腾和张小飞。两人系兄弟关系，合计持有汇泰实业控股88.84%股权，进而间接持有金盛海洋88.84%股份。

2019年、2020年，金盛海洋分别现金分红1.08亿元和3000万元，2021年未现金分红，2022年前三季现金分红高达2亿元。而当期净利也是2亿元，堪称“掏空式分红”。

3次分红共分走3.38亿，大部分进了张大腾、张小飞兄弟腰包。然大快朵颐、突击分红的同时，IPO募资用途中却有5000万拟用于补流。

到底缺不缺钱？多少募资严谨性呢？

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