作者：冬音

出品：洞察IPO

日前，刚成立4年的中仑新材料股份有限公司（简称“中仑新材”）创业板IPO获深交所受理，保荐结构为海通证券。

通过大手笔并购“长塑实业“，中仑新材从原来的上游原材料生产商转型为一家功能性BOPA薄膜生产企业，实现经营业绩大幅增长。不过目前公司产品结构仍过于单一，对风险承受力相对较弱，此外，对”长塑实业“的并购因存在未履行经营者集中申报程序的瑕疵，正在被反垄断局立案调查，后续还面临可能遭受一系列行政处罚的风险。

本次IPO，中仑新材拟募资22．73亿元，主要投入高性能膜材项目－高功能性BOPA膜材产业化项目、高性能膜材项目－新型生物基可降解膜材产业化项目、高性能聚酰胺材料产业化项目以及补充流动资金及偿还银行贷款等。

BOPA薄膜占比超9成，产品结构单一

中仑新材成立于2018年11月，注册地位于福建省厦门市海沧区。公司主要从事功能性薄膜材料研发与生产，主要产品包括功能性BOPA薄膜、生物降解BOPLA薄膜及聚酰胺6（PA6）等，产品主要应用于食品饮料、日化、医药及软包锂电池等领域。

中仑新材成立时间较短，但近两年受益于下游行业的快速发展，公司经营业绩快速增长。据招股说明书披露，2019年－2021年公司实现营业收入分别为 12．64亿元、16．02亿元和 19．94亿元，实现归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别为－251．47万元、1．95亿元和2．8亿元。

公司主要财务数据

图片来源：中仑新材招股书

从产品结构来看，功能性BOPA薄膜的收入占比较高。报告期内，公司功能性BOPA薄膜的销售收入占比分别为9．87％、90．88％、91．02％。公司盈利主要依赖单一产品品种，经营风险较大。如果功能性BOPA薄膜在生产或销售等环节出现变化，公司盈利能力就将受到不利影响。

公司产品结构图

图片来源：中仑新材招股书

报告期内，公司主营业务毛利率分别为4．98％、25．07％及25．91％，存在较大波动。公司毛利率的变动主要受产品销售单价变动、原材料价格变化、生产工艺控制、产品结构变化、产业政策变动等因素影响。其中原材料对毛利率具有较大影响。以 2021 年数据为基础，在假定其他因素不变的情况下，原材料价格每变动1％，则公司主营业务毛利率将下降0．59个百分点。

数据显示，报告期内原材料在主营业务成本中的占比分别为92．86％、73．60％、79．09％，其中己内酰胺是原材料成本的主要构成部分。而己内酰胺属于石油下游产品，其与石油价格高度相关，因而波动性较大。

图片来源：中仑新材招股书

在原材料采购方面，报告期内中仑新材对前五名供应商采购金额合计占比分别为92．67％、84．07％及80．69％，公司也面临供应商相对集中的风险。未来，若公司的主要原材料供应商业务经营、合作关系发生不利变化，都可能对公司生产经营产生不利影响。

公司2019－2020年生产经营出现了重大变化，无论是产品品种、营业收入都发生了重大变化。这主要系2019年底中仑新材大手笔收购了“长塑实业”所致，这笔收购也被外界称为“蛇吞象”。

据了解，2019年11月，中仑新材以7．47亿元收购了长塑实业90％股权；2020年1月，中仑新材再次以8300万元收购长塑实业剩余10％股权，实现100％持股。

本次收购前，中仑新材主要从事薄膜级PA6生产、销售，属于BOPA薄膜的上游产品；长塑实业主要从事BOPA薄膜的研发、生产和销售，与中仑新材属于产业链上下游关系。

中仑新材在招股书中称，公司通过收购长塑实业进一步延伸了产业链，实现BOPA薄膜产业一体化的协同发展，使得经营业绩实现了有效提升。

值得注意的是，长塑实业与中仑新材体量相差较大，故而被评价为“蛇吞象”式并购，长塑实业资产注入后，中仑新材业绩迅速增长，甚至净利润也扭亏为盈。

不过需要提醒注意的是，本次合并收购由于未履行经营者集中申报程序，违反了《反垄断法》第四十八条的相关规定，反垄断局于2022 年3月31日立案调查，目前仍在依法审查中。

若反垄断局认定此次合并违反相关规定，中仑新材可能面临着被执法机构实施责令停止实施集中、限期处分股份或者资产、限期转让营业以及采取其他必要措施恢复到集中前的状态，并处五十万元以下罚款等行政处罚的风险。

招股书显示，目前杨清金通过直接和间接合计持有公司 79．95％的表决权，系公司实际控制人。

公司股权结构图

图片来源：中仑新材招股书

行业竞争日趋激烈

BOPA薄膜具有优异的氧气阻隔性、耐化学性及力学性能，可以大大延缓包装物的腐败、霉变等问题，显著延长食品保质期与货架期，是目前三大软包装材料之一。与此同时，随着社会生活节奏的加快，预制菜、快速食品等新品类快速发展，也推动了BOPA等功能性高端包装材料的市场需求。

根据卓创资讯披露的数据，2016－2020年，全球BOPA薄膜市场规模由27．13万吨增长至 38．16万吨，年复合增长率达到8．91％；中国BOPA薄膜市场规模由10．45万吨增长至17．36 万吨，年复合增长率约为13．53％，自预计2021年－2026年，中国BOPA市场规模将从19．70 万吨增长至33．80万吨，年复合增长率将达到11．90％。我国目前也已成为BOPA薄膜生产大国，为全球BOPA薄膜产品的重要产出国。

图片来源：中仑新材招股书

为满足BOPA薄膜市场需求不断提升的发展情势，行业内的BOPA薄膜供应商均积极推进产能扩增，这使得市场竞争也日趋激烈。与中仑新材存在直接竞争关系的企业主要有沧州明珠（002108．SZ）、运城塑业、佛塑科技（000973．SZ）等一批国内企业和尤尼吉可（3103．T）、晓星化学（004800．KS）和 A．J．Plast（AJ．THA）等国外企业等。

此外，今年以来也已有欧冠薄膜、金田新材等多家薄膜生产企业发起IPO申请，寻求增资扩产或进一步提升研发实力。

未来如果公司不能持续保持市场竞争优势地位，通过技术研发、产品创新来构筑宽阔的护城河，则可能在日益激烈的市场竞争中失去已有的市场份额。

       原文标题 : 中仑新材IPO：借并购实现扭亏为盈，遭反垄断调查为IPO带不确定性