作者：冬音

出品：洞察IPO

今年以来，有多家拟科创板上市的公司在首发过会后又提出终止科创板发行上市工作，其中广东德冠新材新材料股份有限公司（简称“德冠新材”）也是类似经历，不过其是于去年11月申请撤回，个中缘由公司并无解释。

不过其上市计划并没有停止，3月21日，证监会官网披露了德冠新材首次公开发行股票招股说明书（申报稿），公司IPO材料被正式受理。

此次IPO，德冠新材拟登陆深交所A股市场，即更换了上市场所，其公开发行新股数量不超过3333．36万股，占本次发行后股份总数不低于25％，保荐机构依然为招商证券股份有限公司。

事实上，德冠新材彼时科创板过会多少略显底气不足，至少研发投入就显偏低。

2018年至今，受益于行业高景气度，德冠新材在主营业务收入增长缓慢的情况下获得了较快的净利增长。但公司目前市占率偏低，受制于产能规模限制和研发投入有限，未来能否保持快速增长态势具有较大不确定性。此外，公司目前拥有房产已有98％用于银行抵押，公司可能面临偿债能力不足和出现流动性的风险。

营收增长慢，80％销售来自境内

德冠新材成立于2010年3月，公司位于广东省佛山市。公司控股股东为德冠集团，德冠集团控制公司股权的比例为50．86％，实际控制人为罗维满、谢嘉辉、张锦棉，实际控制人最终控制公司股权比例达到64．43％。

据招股书披露，德冠新材主要从事功能薄膜、功能母料的研发、生产与销售，为客户提供提供功能性BOPP薄膜（双向拉伸聚丙烯薄膜）、BOPE薄膜（双向拉伸聚乙烯薄膜）、功能母料，主要产品包括无胶膜、消光膜、标签膜、镭射膜，消光母料等。

功能薄膜主要用于商品外包装，应用范围较为广泛，白酒、乳制品、化妆品等产品包装盒，书籍、杂志等印刷品封面装饰保护，日化用品、食品、饮料、药瓶等商品标签和防伪标识，电子产品标签及外包装、家居装饰材料等领域均有应用。功能母料是生产功能性BOPP薄膜关键的原材料之一。

招股书显示，2018－2020年和2021年前9个月（下称“报告期内”），德冠新材实现营业收入10．07亿元、10．58亿元和10．21亿元和9．64亿元，实现净利润3040．32万元、5562．38万元、9019．43万元和1．44亿元。报告期内，德冠新材净利润增长较快，但营业收入增长缓慢。

公司主要经营数据

图片来源：德冠新材招股书

报告期内，公司综合毛利率分别为12．78％、14．29％、18．68％和27．27％，毛利率水平增长引起净利增长快于营收。

从产品收入结构来看，公司功能薄膜产品收入占比达到了90％左右，是公司主要营收来源，功能母料占比8％左右。公司称，毛利主要来自于功能薄膜，2018－2020年市场景气度持续提升，公司不断优化产品结构、提升产品竞争力，推动功能薄膜的毛利率逐年上升。

公司产品收入结构图

图片来源：德冠新材招股书

不过，未来德冠新材是否能维持高水平的净利增长具有较大的不确定性。公司面临净利润水平不可持续增长的风险。

公司在招股书中也指出，未来公司可能由于市场环境变化、产品销售价格下降、原材料价格波动、费用支出上升等不利因素而导致毛利率水平下降，进而可能对公司盈利能力产生一定影响。

从销售区域来看，公司产品销售覆盖了境内主要区域以及日本、英国、越南、韩国、澳大利亚、土耳其等多个国家和地区，主要客户有艾利丹尼森、芬欧蓝泰、丝艾、福莱新材、紫江企业等。不过，公司销售收入仍主要来自于境内，报告期内境内销售占比分别为 81．57％、81．77％、84．69％和85．84％，主要集中在华南、华东地区。

供应商过于集中，研发投入低于可比公司平均水平

德冠新材生产用原材料主要为聚丙烯，聚丙烯为大宗商品，其价格与原油价格波动密切相关。由于公司原材料聚丙烯的耗用占公司营业成本的比例较高，导致公司盈利受原材料价格变动的影响较大。

数据显示，2018－2020年度和2021年1－9月原材料聚丙烯在公司主营业务成本中占比分别为59．77％、54．63％、51．61％和 51．74％。2021年1－9月，在假定其他因素不变的情况下，聚丙烯价格变动1％，导致公司利润总额反向变动2．15％。

此外，公司目前在原材料采购方面对主要供应商存在一定的依赖性，存在供应商集中的风险。报告期内，公司向前五名供应商合计采购金额占当期采购总额的比例分别为64．78％、66．69％、60．90％和66．12％。若供应商出现不利变动，公司可能面临原材料供应短缺、价格上升等不利因素，对公司经营情况和盈利水平带来不利影响。

经过多年发展，国内BOPP薄膜行业初步形成了规模化、集团化的竞争格局。但目前国内BOPP 薄膜行业分散程度较高，行业内生产企业多达100余家，只有少数企业具备独立创新研发的能力，与国外BOPP薄膜领先企业相比仍具有较大差距。当前国内市场在高端、特种功能性薄膜的进口依存度依然较高。

目前国内BOPP薄膜行业产能相对较大的主要企业有：安徽金田高新材料股份有限公司、中国软包装集团控股有限公司、福建福融科技集团有限公司、国风新材等。根据卓创资讯《2020－2021 中国 BOPP 市场年度报告》，2020年我国 BOPP薄膜表观消费量为374．84万吨，德冠新材2020年功能薄膜销量7．37万吨，据此粗略测算，公司在我国BOPP薄膜行业市场占比仅为1．97％。

与国内行业龙头相比，德冠新材营业收入低于国风新材等公司，经营规模相对有限。此外，由于消费品更新迭代速度加快，下游客户对于产品功能化、高端化、环保化需求日益提升，公司面临的技术创新和产品开发压力也较大。

报告期内，公司研发费用分别为3302．25万元、3436．71万元、3478．78万元和3524．06 万元，研发费用率分别为3．28％、3．25％、3．41％和 3．66％，低于同行业可比公司的平均水平。

研发费用率同行业上市公司对比

图片来源：德冠新材招股书

另外需要指出的是，公司部分货币资金、固定资产、土地使用权已用于公司的借款抵押和开具银行承兑汇票抵押，截至2021年9月末，该部分抵押的账面价值为2．3亿元。其中，抵押的土地使用权面积占公司拥有的土地使用权总面积的63．63％，抵押的房产面积占公司拥有的房产总面积的98．30％。

如果公司资金安排或使用不当，资金周转出现困难，未能在合同规定的期限内归还贷款，上述资产可能被银行强制处置，从而对公司正常生产经营造成不利影响，进而将导致公司出现偿债能力不足和出现流动性的风险。

对于德冠新材IPO后续进展，《洞察IPO》将继续关注。