文｜梁华梁

近年来江瀚新材业绩呈现下滑趋势，其产能利用率不足和频频高额分红，使得此次募资有些“名不正言不顺”。

近日，湖北江瀚新材料股份有限公司（以下简称江瀚新材）向上交所递交了招股书。

相关数据显示，2016年－2020年江瀚新材的硅烷偶联剂在国内市场占有率均为第一，在全球市场占有率排名第三。

不过，虽然贵为国内硅烷偶联剂行业的龙头企业，但是在报告期内，江瀚新材的营业收入、毛利率等都出现了不同程度下滑。

另外，根据招股书显示，江瀚新材此次拟募资20．59亿元主要用于扩建产能及补充流动性。然而，近年来江瀚新材的产能利用率持续降低，还频频高额分红，这使得此次募资有些“名不正言不顺”。

【营收、净利润连续下滑，毛利率或继续承压】

资料显示，江瀚新材1998年7月21日成立，主要从事功能性有机硅烷及其他硅基新材料的研发、生产与销售。

不过，近几年来，江瀚新材的业绩呈现出明显的下降趋势。

招股书显示，2018年至2021年一季度，江瀚新材分别实现营业收入14．79亿元、15．06亿元、13．63亿元、4．6亿元，其中2019年、2020年营收增幅分别为1．78％、－9．48％。

同一时期，江瀚新材的净利润分别为3．28亿元、3．21亿元、3．1亿元、1．01亿元，2019年、2020年净利润同比下滑分别为2．16％、3．27％。

如此看来，江瀚新材的营收和净利润增长双双承压。

营收的减少，主要源于江瀚新材外销收入的减少。

招股书显示，报告期内，江瀚新材的前5大客户几乎均为外国企业。

2018年至2021年一季度，江瀚新材外销收入分别为8．28亿元、7．68亿元、6．52亿元和2．56亿元，占同期主营业务收入的比例分别为56．06％、51．12％、47．9％和55．88％。

由此可见，其外销收入呈现明显的下降趋势。

而江瀚新材的净利润下跌，主要源于上游原材料价格上涨造成的毛利率下滑，以及终端产品销售价格的持续走低。

招股书显示，江瀚新材硅烷产品的主要原材料包括三氯氢硅、氯丙烯、无水乙醇、缩水甘油醚等。

根据数据显示，三氯氢硅报价自今年5月起开始大幅上涨，目前最高涨幅超过300％。受下游需求叠加上游货源紧缺多重影响，三氯氢硅在前期涨幅的基础上，10月价格继续大幅上涨。

而氯丙烯、缩水甘油醚等作为石化产品，受近一年来全球原油价格普遍上涨的影响，也水涨船高。

不断上涨的原材料价格，对江瀚新材的毛利率造成一定压力。招股书显示，2018年至2021年一季度，其主营业务毛利率分别为40．48％、39．81％、33．95％和32．05％。而且，其毛利率存在进一步下跌的可能。

另外，江瀚新材硅烷产品的下降，也严重影响到其净利润水平。

2018年－2020年，江瀚新材整体产品平均销售价格分别为23653元／吨、21501元／吨、19779元／吨，平均每年下降超过8％。

2021年一季度，其产品每吨平均销售为21450．89元／吨，稍微有所恢复。

不过，由于受行业竞争、市场供需及汇率变动等因素影响，江瀚新材的产品销售价格或呈现大幅波动，最终影响其净利润水平。

【产能利用率持续下降，5次分红13．65亿】

招股书显示，江瀚新材此次上市，拟募资20．59亿元，主要用于功能性硅烷偶联剂及中间体建设项目、年产2000吨高纯石英砂产业化建设项目、年产6万吨三氯氢硅项目、年产2000吨气凝胶复合材料产业化建设项目、科研中心与办公中心建设项目以及补充流动资金。

其中，功能性硅烷偶联剂及中间体建设项目预计使用募集资金5．13亿元。项目建成后，江瀚新材将新增年产9万吨功能性硅烷产品的生产能力。

就目前而言，江瀚新材拥有功能性硅烷的产能约为7．5万吨。也就是说，如果项目得以建成，江瀚新材的产能将扩大一倍有余。

不过，值得注意的是，近年来江瀚新材主要产品的产能利用率持续下降，2018－2020年期间，分别为86．2％、81．4％、79．74％。

基于上述情况，江瀚新材募资扩建新产能的计划，显然没有充分的必要性。

另外，此次江瀚新材拟上市募资，其中6．18亿用于补充流动资金，这一计划也没有十足的合理性。

招股书显示，自2018年4月以来，江瀚新材共进行5次股利分配，分红金额合共约13．65亿元。

仅在2020年，江瀚新材两分红次共计10．01亿元，是当年净利润的2．77倍。

而经过这两次高比例分红之后，江瀚新材的总资产，由2019年末的15．82亿元大幅减少至11．07亿元，降幅达30．05％；其未分配利润，由2019年末的8．81亿元，下降至2020年末的3568万元；每股净资产也由2019年末的16．5元／股，下降至3．36元／股。

另外，2020年末瀚新材的流动比率，也由2019年末的6．68下降至2．06，远低于行业平均值8．46；速动比率也从6．11下降至1．77，而可比公司的同期平均值为7．38。

要知道，仅最近的2020年11月及2021年4月两次股利分配，江瀚新材的分红金额就达到6．15亿，几乎等于此次募资所要用于补充流动性的金额。

江瀚新材如此高频率、高比例分红，最大的受益者非甘书官及甘俊父子二人莫属。

招股书显示，甘书官、甘俊父子为江瀚新材的实际控制人，其合计持股20．75％。也就是说，甘书官、甘俊父子自2018年4月以来的分红中，获利高达2亿元以上。

综上而言，江瀚新材此次上市募资，用于扩建产能和补充流动性的必要性和合理性，确实值得怀疑。