8月21日下午，深交所创业板上市委会议室里，东莞优邦材料科技股份有限公司的第三次IPO闯关终于拿到了“通过”。

这家做电子胶粘剂和锡膏的公司，产品用在iPhone、iPad的内部电路板上——粘住芯片、焊牢焊点。工厂在东莞大岭山镇，典型的外贸加工圈坐标。

过去六年，优邦科技三次冲刺创业板。2021年10月第一次撤回，原因是业绩不达标。2023年12月第二次撤单，问题出在招股书漏报了富士康的股东身份。这一次，它换了第三家保荐机构，募资额从10.08亿砍到8.05亿，总算过了上会这一关。

但过会不是终点。翻开招股书和问询回复，富士康身兼第一大客户与股东双重身份，鸿海董事长的胞弟在公司领着顾问费，毛利率三年掉了4.5个百分点，研发强度只有同行的一半，产能闲置三成却要再扩1.75倍，实控人头顶还悬着一份上市失败就自动生效的对赌协议。

一、富士康的三重绑定

优邦科技和富士康的生意做了十五年。2023年到2025年，来自富士康的收入分别是3.09亿、3.23亿、约2.99亿，占主营业务收入的34.87%、31.78%、26.55%。即便占比逐年下滑，2025年仍超过四分之一。

真正让交易所反复追问的，是双方之间撕扯不开的三层关系。

第一层是股权。富士康旗下全资投资平台金机虎投资持有优邦科技3.44%的股份，位列第八大股东。2023年第二次申报时，优邦科技在招股书里没提金机虎投资是富士康100%控股的——这个关键信息被漏报，监管问询函到了之后，公司主动撤了材料。

第二层是人。鸿海精密董事长刘扬伟的胞弟刘扬辉，2015年入职优邦科技，做过总经理、董事、副总经理。2022年10月离职，当月就被返聘为“战略发展顾问”，月薪5万。刘扬辉还直接持有319万股，占比3.99%，是第五大自然人股东。

刘扬辉的配偶周采洁也在优邦科技挂顾问。招股书显示，2020年到2023年上半年，她以“客户开发、技术支持”名义领了170.14万元顾问费。两口子同期从公司拿走的顾问费加起来约210万。

时间点值得琢磨。2013年和2014年，优邦科技对富士康的销售额分别只有1449万和3578万。刘扬辉2015年1月到岗，之后的销售额一路从千万级爬到2023年的3.09亿。2022年是个高点——当年对富士康销售同比暴增141%，达到1.95亿元，同一年刘扬辉夫妇的顾问费也冲到了76.45万的峰值。

监管在问询函里直接点了题：刘扬辉的股权出资、借款豁免、薪酬领取，有没有利益输送？优邦科技逐条做了解释。但“解释清楚了”和“没有问题”之间，隔着一层投资者的判断。

第三层是业务。湿化学品这门业务，卖给富士康的份额占了八成以上。2025年富士康产线工艺升级——下游手机机身从钛合金切换为铝合金——优邦科技的湿化学品收入直接从2.38亿掉到1.58亿，一年跌了三成。客户的一个技术决定，公司营收跟着剧烈波动。

独立经营能力受不受影响，答案摆在数据里。

二、增收不增利

营收数字确实在涨。2023年到2025年，优邦科技进账8.99亿、10.25亿、11.36亿，归母净利润8994万、9362万、1.08亿。

但是，钱挣得越来越吃力。

主营业务毛利率从31.55%滑到27.03%，三年掉了4.5个百分点。电子胶粘剂从42.41%降到37.22%，湿化学品最惨——37.74%直接跌到28.12%。锡锭、白银涨价是一部分原因，更麻烦的是产品结构在往下走：低毛利的电子焊接材料占比越来越高，高附加值的半导体材料业务2025年只做了1100万，占总收入不到1%。

研发上的投入也让人不放心。2023年到2025年，研发费用率4.15%、4.29%、4.48%，行业可比公司均值是8.21%、7.61%、7.68%——优邦科技只有同行的一半。更扎眼的是销售费用率6.01%，比研发费用还高。一家要对标日本信越、美国陶氏的电子材料企业，这点研发投入能不能撑起“国产替代”的故事，市场有理由怀疑。

钱收回来也不快。报告期各期末，应收账款账面价值3.53亿、3.87亿、3.77亿，占营收的39.30%、37.75%、33.23%。富士康连续三年稳居应收账款余额第一大客户。

三、产能闲置与募资扩张

这次IPO拟募资8.05亿，5.19亿砸向“半导体及新能源专用材料生产基地”，2亿补充流动资金。新项目要增加5.11万吨年产能，而优邦科技2025年全部产能也就2.92万吨——扩产幅度1.75倍。

问题是现在的产能都没吃饱。2025年整体产能利用率68.54%，三成设备闲置。湿化学品最严重，产能利用率52.25%，销量从2023年的12,947.56吨降至2025年的8,919.05吨，闲置近半。新增的5.11万吨产能里，湿化学品相关占了54.8%——在销量持续下滑的业务上继续扩产，怎么消化？

公司自己测算，2025年到2032年销量复合增长率要达到20%，新增产能才能按90%的利用率消化掉。但过去三年营收增速已经从14%降到了10.84%，未来七年保持20%的增长，这个判断交给投资者自己来做。

和募资扩产摆在一起看的是申报前的大手笔分红。招股书显示，IPO申报前累计分红8369万元，实控人郑建中一方在申报前一年内通过分红和减持拿了约4460万。一边大把分红，一边向市场要2亿补流——这种操作在投资者那里很难不被追问。

四、对赌压顶，三度闯关

优邦科技对上市有一种近乎执拗的坚持。2020年11月安信证券保荐启动辅导，2021年10月因业绩不达标撤回。2023年9月换华泰联合证券再报，拟募资10.08亿，三个月后因未披露富士康关联信息主动撤单。2025年末再换申万宏源，第三次递表。六年换三家券商，募资额砍掉两个亿，终于过会。

执念背后有现实压力。远致星火、创新资本、大湾区专项基金、红土善利等外部股东和郑建中签了对赌协议——IPO申请受理后协议暂停，但如果上市被否或公司主动撤回，对赌自动恢复，郑建中要按约定回购股份。申报前12个月内，高新投聚能、创科乾裕、红土善利突击入股。机构的钱进来，对赌的绳子勒着，优邦科技的IPO成了一场输不起的考试。

8月21日的过会让郑建中暂时松了一口气。但就算最终敲钟，富士康的订单波动、毛利率的持续下滑、研发投入的短板、新增产能的消化压力，每一个都是要面对的现实问题。

一家给iPhone打了十五年胶的东莞工厂，终于站到了资本市场的门口。“国产替代”的故事讲完了，投资者要看的，是利润和增长——真金白银的那种。（资钛出品）

数据来源：本文数据来自优邦科技招股说明书、深交所创业板审核问询函及回复、上市公司公告、中国证监会备案公示等公开信息。截至发稿，优邦科技IPO处于过会后待注册阶段，不构成投资建议。  

       原文标题 : 优邦科技三闯IPO：富士康、顾问费与一个东莞工厂的迷局