作者 | 李新

编辑 | 魏樊曦

4月17日晚间，中国轻稀土龙头北方稀土（600111. SH）发布2025年年度报告，引发市场关注。

报告期内，北方稀土实现营业总收入425.63亿元，同比增长29.11%；归属于母公司所有者的净利润22.51亿元，同比大幅增长124.17%；基本每股收益0.6227元，增幅与净利润同步，达124.15%。

图片来源：北方稀土2025年报

盈利“剪刀差”

最引人注目的是，利润增速是营收增速的四倍有余，形成了清晰的盈利“剪刀差”，这一财务特征直观表明公司盈利能力已发生质的改善，不再单纯依赖规模扩张获取增长。加权平均净资产收益率回升至9.56%，较上年同期的4.57%翻倍有余，资产回报水平恢复至行业健康区间。

分季度看，北方稀土盈利呈现逐季走高的良好态势，第四季度单季营收122.72亿元，同比增长7.58%；归母净利润7.10亿元，同比增长18.53%，单季净利润占全年比重达31.5%，创年内峰值。

这一走势与镨钕氧化物价格自7月起累计上涨约40%并维持高位震荡的市场行情高度吻合。与此前发布的业绩预告对比，实际22.51亿元落在21.76亿至23.56亿元区间上沿，经营成果略超市场预期。

从更长周期看，公司归母净利润自2023年低点10.56亿元至2025年22.51亿元，盈利修复斜率陡峭。

值得关注的是，全年经营活动现金流净额达11.15亿元，同比增长8.71%，盈利质量扎实，为后续资本开支与产业链延伸储备了充足弹药。

更为重要的是，公司同时发布的2026年一季度业绩预告显示，预计实现归母净利润9亿至9.4亿元，同比增幅高达109.14%至118.43%，延续了强劲的增长势头。

2025年业绩爆发是外部市场回暖与内部管理升级共振的结果，可概括为"量价齐升托底、降本增效提利、库存结构优化"。

价格端，稀土行情全面回暖。新能源汽车、风电、工业机器人等下游需求稳健扩张，叠加国内总量控制指标增速放缓、海外增量有限，全球氧化镨钕进入紧平衡状态。

2025年全球氧化镨钕总供给约11.65万吨，总需求约11.13万吨，供需缺口仅约5000吨。氧化镨钕全年均价较2024年抬升约25%，直接推升盈利中枢。

销量端，全产品线放量。2025年前三季度，稀土金属产销量同比分别增长26.67%和23.50%，稀土功能材料产销量同比分别增长22.23%和21.27%，均创历史新高。

“资源+新材料”

最引人注目的是，镧铈产品近年来首次实现年度销大于产，库存消化成效显著。

长期以来，镧铈元素因应用开发不足导致库存积压，持续拖累资产周转效率。2025年公司加大在下游催化、抛光、储氢等领域的市场开拓，有效化解了这一结构性痛点，不仅减轻了存货跌价压力，更证明其已具备主动调节供需格局的市场化能力。

成本端，全工序联动降本成效突出。公司深入开展多维度对标，推动从采矿、选矿到冶炼分离、金属制备的全流程降本。

通过优化工艺、提升设备效率、降低能耗物耗，加工全成本同比进一步降低，稀土分离产品毛利率较上年提升约5个百分点。在稀土精矿关联交易价格持续攀升的背景下，加工端降本有效对冲了原料成本上涨压力。

项目端与产品结构，公司正处于从“资源开采型”向“资源+新材料”双轮驱动转型的关键阶段。

稀土绿色冶炼升级改造项目一期全线投产，采用新一代低碳工艺。目前，二期已开工建设。稀土金属、磁材合金、磁体及二次资源利用等产业链项目同步推进，高丰度铈磁体等科研成果已实现规模化生产。

产品方面，高附加值占比持续提升，镨钕类产品销量增速超20%，镧铈产品部分高纯规格甚至供不应求。北方稀土的产品体系正从“大宗原料供应商”向“差异化功能材料方案提供商”演进，产业链议价能力与价值分配占比同步提升。

从更深层次来看，北方稀土2025年的业绩高增，折射出稀土行业正在经历一场深刻的价值重估，其战略属性与成长属性日益凸显。

稀土被誉为"工业维生素"，是新能源、高端制造、国防军工等战略性新兴产业不可或缺的关键材料，随着全球绿色低碳转型的加速推进，稀土的战略地位达到了前所未有的高度。

北方稀土作为国家稀土产业整合的核心平台和全球最大的轻稀土生产供应商，在保障国家稀土资源安全和产业链供应链稳定方面发挥着不可替代的作用，其背后的战略价值不言而喻。

行业趋势上，全球稀土供需格局正发生深刻变化。供给端，国内开采与冶炼分离指标增速降至个位数，海外项目受制于环保、基建和技术因素，增量释放远低预期。北方稀土与中国稀土集团合计控制全国100%开采配额，双寡头格局下供给弹性被政策与资源双重锁定。

需求端，新能源汽车仍为最大增长引擎，预计2026年全球钕铁硼需求同比增长约10%；人形机器人有望在2026年实现初步商业化，关节电机对高性能钕铁硼需求刚性；低空经济、工业机器人、节能电梯等领域需求稳步扩容。

坚实基本盘

中信证券预计，2025年至2028年全球氧化镨钕供需缺口分别为-0.5万吨、-0.9万吨、-1.3万吨和-2.1万吨，供需缺口逐年扩大将推动价格中枢上移，氧化镨钕价格中枢有望升至60万至80万元/吨区间。

市场机会围绕需求与产业升级全面展开，传统领域份额持续提升，新能源汽车单车钕铁硼用量增加、风电直驱与半直驱渗透率提升、节能电梯改造需求稳定释放，共同构成稀土需求的坚实基本盘。

新兴领域迎来从0到1的突破，人形机器人逐步迈向规模化量产，单台设备钕铁硼用量可达2至3千克，有望带来数万吨级增量需求，深刻重塑全球稀土供需格局。

产业链纵向延伸进一步打开价值重估空间，公司依托合资合作布局稀土金属合金、含铈钕铁硼磁性材料等环节，稳步补齐中下游业务短板，实现从资源红利受益者向全产业链价值创造者的升级转变。

花旗研究首次给予“买入”评级，目标价72元，认为中国稀土行业正处于“早期到中期的上行周期”。需要注意的是，稀土精矿关联交易价格持续攀升，自2024年四季度起已连续七个季度调升，2026年二季度环比涨幅高达44.61%，若下游产品价格未能同步传导，利润空间将受挤压。

稀土价格本身波动较大，受宏观预期、下游补库节奏和贸易政策等多重因素影响，若新能源车增速放缓或机器人产业化不及预期，价格可能阶段性回调。行业受政策影响明显，开采指标调整、环保监管加码、出口管制变化等均可能冲击行业格局；当前股价已部分反映乐观预期，若业绩兑现节奏不及预期，还存在估值消化压力。

具体来看，北方稀土的价值已不能简单以传统周期股衡量。资源端，依托控股股东包钢集团对白云鄂博矿的独家开采权，2024年公司获国家稀土开采配额占比69.9%，资源保障程度与成本优势行业领先。

制造端，绿色冶炼升级项目显著提升环保合规水平与生产效率，规模化、绿色化、智能化制造构筑新竞争壁垒。市场端，镧铈库存去化证明公司具备主动调节供需的能力，产业链向下游延伸则打开长期成长空间。

可以说，在"双碳"政策推动下，新能源汽车、风电、节能电机等高端磁材需求有望保持中高速增长，叠加人形机器人、低空经济等新兴领域打开新的成长曲线，稀土行业景气周期具备较强持续性。供给刚性约束与需求结构性扩张形成的供需缺口，将推动价格中枢稳步上移。

北方稀土作为全球轻稀土龙头，有望持续兑现业绩增长与估值修复的双重逻辑。对投资者而言，关注点应从短期价格博弈转向公司在高端应用领域的渗透率、成本控制力的持续性以及产业链一体化战略的执行成效。

因此，当资源壁垒、制造升级与市场拓展三者形成正向循环，北方稀土从周期股向战略资源股的蜕变，或许才刚刚开始。

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       原文标题 : 业绩翻倍+战略溢价，北方稀土的蜕变开始了